20160919-华创证券-华创债券类固收投资策略报告_利率窄幅波动_类固收性价比更高_47页_2mb

华创债券类固收投资策略报告总结

核心内容概述

本报告主要围绕当前利率债与信用债的市场表现，以及类固收产品的投资策略展开分析。报告指出，在基本面和流动性环境的共同作用下，利率债的上行和下行空间均有限，信用债市场热度仍存，但利差和套息空间有所收窄，类固收产品如打新基金和ABS具有较高的性价比。

主要观点与关键信息

1. 基本面分析

• 工业增加值：除1-2月烟草行业下滑的冲击外，工业增加值持续保持在6.0%以上的增速，好于市场预期。未来基数效应影响将逐渐弱化，有望继续在6%平台上波动。
• 房地产投资：尽管大周期向下，但短期景气度仍高，7月商品房销售和新开工面积同比反弹，房价继续上涨，房地产开发资金到位情况好转。
• 辽宁拖累作用：辽宁对投资的拖累作用不可忽视，但后期有望减轻。钢铁库存仍在去化，工业品价格持续上涨。
• 制造业投资回暖：7月制造业投资出现反弹，但基建投资因洪涝灾害和高温天气而下滑，投资增速可能围绕8%-9%波动。
• 财政政策空间：财政宽松仍存在，预计全年财政差额为2.8万亿元，地方财政结转结余资金仍有近8000亿元存量，理论上赤字率可达4.1%。

2. 流动性分析

• 资金面平稳：央行基础货币投放充足，超储率围绕2.0%波动，市场对资金面预期乐观。
• 供需失衡：尽管资金多，但资金成本偏高，机构倾向于拉久期，回购成交量攀升，特别是1天回购占比增加，资金面脆弱性上升。
• 钱多与钱贵的矛盾：资金面虽宽裕，但资金成本上升，配置压力加大，预计钱变便宜的可能性不大，央行可能通过14天逆回购等方式维持成本。
• 资本外流压力：资本外流可能对市场产生影响，需关注货币政策和监管政策的调整。

3. 利率债投资策略

• 利率上行下行空间有限：10Y国债收益率在2.7%-3.0%，10Y国开债在3.1%-3.3%。
• 交易性价值：当前利率债交易价值不高，市场情绪趋于谨慎，建议控制仓位，准备逃跑路径。
• 配置性价值：利率债性价比低于信用债和衍生品，股市性价比可能更高，关注高股息率策略。
• 国债期货IRR：国债期货IRR重回正值，套期保值和对冲效果增强，建议使用衍生品对冲风险。

4. 信用债投资策略

• 信用债市场火热：4月信用债发行市场出现阶段性回调，但5月后逐渐恢复，高级别信用债发行占比上升。
• 利差收窄：信用债利差和套息空间收窄，尤其是低级别品种和城投债，但整体配置压力依然存在。
• 关注产能过剩行业轮动：下半年去产能政策推进，钢铁、煤炭、水泥等龙头行业有望受益，配置价值提升。
• 水泥行业配置价值可期：水泥去产能持续推进，价格有望启动，行业配置价值值得关注。
• ABS市场发展：ABS市场发行利率下行，新产品红利逐步减少，但涉房ABS发行将明显放量，成为房地产企业融资新途径。
• ABS市场首现违约：14益优02项目出现违约，凸显信用分析体系的重要性，需关注基础资产、增信结构及现金流分析。

5. 类固收策略

• 打新基金性价比高：5亿打新基金年化增强收益率可达2.9%，建议配置高流动性、低折价率的品种。
• ABS市场信用风险增加：基础资产风险集中，增信效果不佳，需加强信用分析，关注产品结构和现金流。
• 分级A策略：分级A全面溢价，交易价值下降，配置资金应关注下折风险，优先选择+3%以上收益率品种。

结论与建议

• 利率债：交易价值有限，配置性价比较低，建议关注国债期货对冲策略。
• 信用债：市场热度延续，但利差收窄，需关注产能过剩行业龙头及价值洼地。
• ABS产品：发行利率下行，涉房ABS放量，但需加强信用分析，防范违约风险。
• 打新基金：具有较高性价比，适合配置资金，建议关注高流动性品种。

风险提示

• 流动性风险：金融去杠杆、理财新规可能引发流动性波动。
• 信用风险：产能过剩行业中小企业信用风险依然存在，需谨慎配置。
• 市场波动风险：利率债和信用债市场可能因政策变化或经济数据波动出现调整。

附图与表格说明

• 工业增加值与高频数据：显示7月高频数据回升，但工业增加值下降，需关注工作日效应。
• 房地产投资与销售：显示房地产投资高位回落，但销售反弹，房价上涨。
• 财政差额与赤字率：预计全年财政差额为2.8万亿元，理论上赤字率可达4.1%。
• ABS收益率曲线与信用利差：ABS收益率持续下行，信用利差逐步收窄。
• 打新基金收益测算：5亿打新基金年化增强收益率为2.9%。
• ABS产品结构与增信措施：优先级和次级分层，原始权益人差额补足，母公司担保等，但增信效果有限。

投资策略总结

联系信息

• 分析师：屈庆
• 职位：华创证券固定收益组首席研究员
• 联系方式：手机 +86-13511011158，邮箱 quqing@hcyjs.com