20160919-中国银河-宏观利率周报（总第35_期）_经济复苏持续性有待观察_16页_1mb

经济复苏持续性有待观察

核心内容

本周的宏观利率周报聚焦于中国当前的利率市场、经济数据、货币政策及全球央行政策动态，旨在评估经济复苏的持续性及市场走势。报告指出，虽然8月经济数据略显乐观，但经济复苏仍面临诸多结构性挑战，政策组合将延续积极财政与稳健货币政策。

主要观点

• 流动性环境：央行通过公开市场操作向市场注入流动性，单周净投放规模达2551亿元，为市场提供一定支撑。但整体流动性环境仍偏紧，受节假日影响，市场资金面有所收紧。
• 利率市场表现：银行间7天回购加权利率（R007）和SHIBOR利率均有所上行，显示市场资金成本上升。不同期限国债与国开债收益率涨跌不一，整体市场利率呈上升趋势。
• 债券市场：8月利率债新券发行规模较大，市场认购热情尚可。其中，10年期16农发18的认购倍数达到5.73倍，显示市场对中长期利率债需求较高。
• 外汇市场：人民币汇率在岸与离岸价差收窄，但资本外流与汇率贬值预期仍存，可能对流动性造成一定压力。
• 经济数据：8月经济数据整体略显乐观，工业生产与消费表现较好，但M1-M2剪刀差回落，显示企业存款增加，可能反映企业持币待投。房地产与基建仍是经济企稳的主要支撑，但企业投资意愿不足，杠杆率高企，需关注结构性改革。
• 全球货币政策：美联储9月会议前，Brainard呼吁不应过快加息，市场对9月加息概率预期下降。英国央行维持利率不变，但年内仍有降息可能。日本央行维持宽松政策，欧元区维持低利率。

关键信息

1. 利率市场综述

• 上周央行公开市场投放5251亿元，净投放2551亿元。
• 银行间7天回购加权利率（R007）录得2.62%，较前周上行30.05BP。
• SHIBOR隔夜利率上升4.30BP至2.09%，SHIBOR7天利率上行1.55BP至2.39%。
• 1年期国债上行0.95BP至2.17%，10年期国债下行0.99BP至2.76%。
• 10年期国开债下行1.00BP至3.11%，显示市场对长端利率债需求减少。

2. 一级市场情况

• 上周共发行25只利率债，累计发行规模达1173.73亿元。
• 10年期16农发18认购倍数达5.73倍，中标票面利率为3.58%。
• 居民中长期贷款占比高，支持房地产市场，但企业信贷减少，显示企业投资意愿不足。

3. 外汇市场形势

• 离岸与在岸美元兑人民币价差收窄至41BPs，人民币汇率小幅升值。
• 资本外流与汇率贬值预期仍存在，可能影响流动性环境。

4. 金融数据与经济走势

• 8月M2同比增长11.4%，M1同比增长25.3%，M1-M2剪刀差回落至13.90%。
• 人民币贷款余额同比增长13.0%，当月新增贷款9487亿元，同比多增1391亿元。
• 实体经济投资回报低迷，资产价格膨胀，限制了进一步宽松的货币政策空间。

5. 全球央行政策动态

• 美联储：Brainard称不应过快加息，9月加息概率为21%，年底加息概率为58%。
• 英国央行：维持基准利率0.25%不变，但年内可能进一步降息。
• 日本央行：维持宽松政策，10年期国债收益率下降至-0.045%。
• 欧元区：维持再融资利率0%，预计未来政策保持不变。

结论

当前中国经济在短期内保持稳定，但复苏的持续性仍需观察。房地产与基建仍是主要支撑，但企业部门杠杆率高企与金融资源错配仍是重要风险。货币政策将维持稳健偏宽松，但受制于资产价格膨胀和资本外流预期，流动性环境难以进一步宽松。四季度市场将呈现结构性特征，需做好风险防范。全球货币政策趋向分化，美联储可能继续加息，而英国和日本则维持宽松政策，影响国际资本流动及汇率走势。