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燃料油投资策略周报：能源化工组分析

• 报告发布时间： 2024年2月18日
• 分析师： 冯献中 (F3082965， Z0017646)

核心观点：

• 筹目前燃油价格单边受到油价支撑，呈现震荡偏强运行态势。
• 高硫燃料油: 预计FU主力运行区间为 2900-3500元/吨，建议关注多高硫燃油策略。
• 低硫燃料油: 预计LU主力运行区间为 4300-4600元/吨。
• 操作策略: 推荐采取 “多高硫，空低硫” 的价差策略。
• 风险提示： 原油价格大幅单边变动；俄罗斯成品油出口受阻；地缘政治风险变化；炼厂利润变化等。

报告分析概要

一、 策略推荐

• 显强调高硫支撑更强，低硫面临供应增加压力。
• 推荐多高硫空低硫价差策略，顺应内外硫差异预期变化。

二、 节前行情回顾

• 市场上涨，主因原油成本支撑。
• 高硫强于低硫，幅度分别为31.5% 和 20.1% (FU和LU）。
• 现货市场亦呈现上涨，但价格涨跌幅度较大，高低硫两端分化加剧。

三、 供应端分析

• 国内: 高硫燃料受春节影响产量下滑；低硫燃料出口配额已发，预计1月产量在134万吨左右，2月产量小幅下降。
• 国际（低硫为主）：
  • 中俄地缘冲突持续，俄罗斯燃料油将至港。
  • 中东（如科威特、Al-Zour炼厂）低硫燃料油供给在逐步增加，这是主要压力源。
• 国际（高硫为主）：
  • OPEC产量未完全兑现减产，中东地缘风险仍存。
  • 俄罗斯供应暂时充足。
  • 巴库/富查伊拉库存再降，与国内产量季节性淡季叠加，短期供应结构变化不大。

四、 需求端分析

• 船用/贸易需求: 红海危机封锁利好；全球贸易情绪有回暖迹象。
• 发电/工业需求 (低硫焦点): 暖冬预期、天然气价格走弱（暖冬现实）、清洁能源替代效应降温，预期需求回落。
• 炼厂需求: 国内开工率季节性下滑，利润多数下滑，需求不温。

五、 库存与市场心态

• 新加坡渣油库存小幅下降，国内主要炼厂库存平稳或小幅缓涨/回落，市场情绪偏积极，但无明显库存压力。

投资建议与风险

• 策略：多高硫（FU）/ 空低硫（LU） 价差。
• 风险：
  1. 预计收盘价区间：FU: 2900-3500，LU: 4300-4600。
  2. 原油价格单边大幅波动。
  3. 俄罗斯成品油出口受阻。
  4. 全球低硫化趋势超预期加剧。