20181102-群益证券-锦江股份-600754.SH-三季度业绩符合预期_长期逻辑不变_4页_558kb

锦江股份 (600754. SH) 总结

核心内容

锦江股份（600754.SH）是一家主要从事有限服务型酒店营运及管理业务的公司，其业务占比高达98.36%，食品及餐饮业务占比仅为1.64%。公司当前股价为22.86元，目标价为28元，当前市盈率（PE）为19倍，2019年预计为17.5倍，估值相对较低，因此维持“买入”评级。

主要观点

1. 财务表现

• 2018年前三季度：实现营收109.6亿元，同比增长9.23%；净利润8.7亿元，同比增长22.5%；扣非后净利润6.77亿元，同比增长37%。
• 第三季度：营收40.2亿元，同比增长7.4%；净利润3.7亿元，同比增长23%。
• 毛利率：前三季度毛利率为89.7%，同比下降0.64个百分点；第三季度毛利率为89.4%，同比下降0.9个百分点。
• 费用率：前三季度费用率为79.8%，同比下降2.3个百分点；第三季度费用率为75.23%，同比下降1.61个百分点，主要受益于销售费用率下降。

2. 业务结构

• 境内业务：占总收入的72%，主要受宏观经济波动影响，出租率同比下降2.77%。但房价同比上升8.7%，单间客房收入同比上升4.09%。
• 境外业务：占总收入的28%，表现平稳。境内中端酒店占比提升至30%，对整体盈利产生积极影响。
• 品牌表现：
  • 锦江系列：营收21.4亿元，同比增长2.1%；净利润1.99亿元，同比下降4.4%。
  • 铂涛系列：营收32.6亿元，同比增长10.5%；净利润3.2亿元，同比增长41.75%。公司增持铂涛股权至93%，带来增量利润。
  • 维也纳系列：营收19.7亿元，同比增长21.14%；净利润1.8亿元，与去年基本持平，因新开业酒店业绩尚在爬坡。
  • 锦卢投资：营收30.87亿元，同比增长7.2%；净利润2.2亿元，同比下降9.8%，降幅缩窄，预计受益汇兑收益增长。

3. 盈利预测

• 2018年：净利润预计11.5亿元，同比增长30.7%；每股盈余（EPS）为1.20元。
• 2019年：净利润预计12.5亿元，同比增长8.6%；EPS为1.31元。
• 股息率：2018年预计为3.16%，2019年预计为3.43%，显示公司对股东回报的重视。

4. 未来展望

尽管宏观经济景气下行可能影响酒店出租率，但公司长期向中端酒店转型的逻辑不变，中端酒店占比提升有利于提高整体盈利能力。

关键信息

• 主要股东：上海锦江国际酒店(集团)股份有限公司持股50.32%。
• 每股净值：13.21元，股价/账面净值为1.73倍。
• 机构投资者：基金占流通A股4.1%，一般法人占71.7%。
• 股价走势：2018年11月1日股价为22.86元，较12个月高点39.89元有较大回撤。
• 投资收益：公司公告四季度减持金融资产，预计对净利润产生一定影响。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响酒店出租率。
• 旅游市场景气下行：可能对整体业绩产生负面影响。

图表说明

• 图1：显示1-8月境内酒店整体经营情况，同比有所增长。
• 图2：显示境外酒店整体经营情况，表现平稳。
• 图3：显示境内中端酒店经营情况，同比有所提升。
• 图4：显示境外中端酒店经营情况，表现平稳。
• 图5：显示境内经济型酒店经营情况，同比略有下降。
• 图6：显示境外经济型酒店经营情况，表现平稳。

附表摘要

附一：合并损益表（单位：百万元）

附二：合并资产负债表（单位：百万元）

附三：合并现金流量表（单位：百万元）

评级与预期回报

• 当前评等：买入（Buy）
• 预期回报（ER）：高于10%，低于30%，符合买入评级标准。