深度报告-20210617-光大证券-汉钟精机-002158.SZ-投资价值分析报告_压缩机及真空泵双轮驱动_泛半导体市场助力加速成长_22页_2mb

汉钟精机（002158.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容概述

汉钟精机是一家深耕压缩机及真空泵领域的企业，成立于1994年，专注于设计及制造压缩机与真空泵，致力于成为流体机电产业的全球领军企业。公司主要产品包括压缩机与真空泵，两者占据公司总收入的90%以上。公司近年来业绩稳步增长，2020年营收与净利润分别增长25.75%和47.47%。公司业务覆盖制冷、工业制造、新能源、半导体等多个领域，其中真空泵业务在光伏与半导体市场中表现尤为突出，成为新的业绩增长极。公司当前总股本为5.35亿股，总市值约为127.7亿元。

主要观点

1. 压缩机业务稳健发展，冷链市场潜力巨大

• 公司压缩机产品主要应用于制冷行业，包括舒适空调、中低温冷冻冷藏等。
• 我国冷链物流市场发展迅速，从2016年的2210亿元增长至2019年的3391亿元，公司作为螺杆压缩机市场的龙头，具备显著的市场地位。
• 公司压缩机业务预计在2021-2023年保持12%的收入增长，毛利率维持在36%左右。

2. 真空产品成为业绩增长新引擎

• 真空泵产品下游主要为光伏与半导体行业，其中光伏真空泵已实现成熟应用，市场占有率显著提升。
• 公司真空泵产品技术卓越，已通过部分国内大厂认可，并与多家半导体设备企业展开合作。
• 公司在半导体领域布局，三大系列真空泵产品覆盖机台商、单晶厂、晶圆厂、封装厂，未来增长潜力巨大。
• 公司预计2021-2023年真空产品收入增长分别为50%、40%、40%，毛利率维持在42%左右。

3. 光伏真空泵市场快速放量

• 光伏领域真空泵主要应用于拉晶及电池片制程，2023年市场规模有望达到15.34亿元。
• 公司在光伏领域推出多种真空泵产品，如干式螺杆真空泵、罗茨泵等，凭借优异的性价比占据较大市场份额。
• 公司光伏客户包括隆基、协鑫、ATL等头部企业，2021年光伏业务有望进一步提升。

4. 盈利预测与估值

• 预计公司2021-2023年净利润分别为4.99亿、6.11亿、7.72亿，对应EPS为0.93元、1.14元、1.44元。
• 公司2021年PE为37倍，低于可比公司平均PE，估值优势明显。
• 综合相对估值法和绝对估值法，公司目标价为34元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品与市场

• 压缩机产品：应用于制冷行业，包括舒适空调、中低温冷冻冷藏等，覆盖石油、化工、船舶、印染、楼宇等多个行业。
• 真空泵产品：主要应用于光伏和半导体领域，其中光伏真空泵市场规模预计在2023年达到15.34亿元。
• 零件及维修业务：随着产品销量增加，零件及维修业务有望加速增长，预计2021-2023年收入增幅分别为30%、40%、50%，毛利率维持在43%左右。

市场趋势与政策支持

• 光伏产业在2020年保持扩产，目标为平价上网。
• “碳中和”背景下，可再生能源发展迅速，预计2020-2025年光伏与风电发电量年均增速为16.9%。
• 冷链市场受政策推动及疫情催化，未来增长空间广阔。

公司优势

• 技术优势：公司在真空泵领域具备领先技术，已通过SEMI安全基准验证，产品覆盖半导体先进工艺。
• 市场地位：公司是螺杆压缩机市场的龙头企业，2019年市占率领先比泽尔和复盛。
• 客户覆盖：下游客户覆盖机台商、单晶厂、晶圆厂、封装厂等多个领域，具备广泛的市场认可度。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着国产厂商技术提升，国际竞争对手可能加强在中国市场的竞争。
• 技术风险：公司半导体设备研发周期较长，存在技术验证与产业化风险。

估值与投资评级

盈利预测

• 2021-2023年营业收入分别为28.07亿、34.61亿、43.46亿，毛利率分别为38.16%、38.57%、39.00%。
• 2021-2023年净利润分别为4.99亿、6.11亿、7.72亿，对应EPS为0.93元、1.14元、1.44元。

估值分析

• 相对估值法：公司2021年PE为37倍，低于可比公司平均PE，估值优势明显。
• 绝对估值法（FCFF）：公司估值区间为32.69元至48.95元，目标价为34元。

总结

汉钟精机凭借压缩机与真空泵双轮驱动，已在多个市场取得显著成绩，尤其在光伏与半导体领域表现突出。公司具备强大的技术实力和市场竞争力，未来成长空间广阔。在冷链物流市场快速发展的推动下，压缩机业务有望持续稳健增长，而真空产品则在新能源赛道上实现快速放量。公司盈利预测显示未来三年净利润持续增长，估值合理，具备投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。