20150916-广发证券-建筑装饰行业2015年半年报汇总分析_业绩增速明显放缓_盈利水平略有提升_互联网家装仍在探索_17页_1mb

建筑装饰行业2015年半年报汇总分析总结

核心内容

2015年上半年，建筑装饰行业整体增速明显放缓，但部分龙头企业盈利水平有所提升。行业面临投资增速下降、资金面紧张、现金流恶化的挑战，同时也在积极探索互联网家装和智能家居等新业务领域。

主要观点

• 行业增速放缓：受固定资产投资增速下滑影响，行业整体收入增速放缓，公装公司多数出现负增长，仅瑞和股份因基数较低而收入增速回升。
• 龙头公司盈利提升：金螳螂、亚厦股份、广田股份、洪涛股份、瑞和股份等公司毛利率略有提升，净利率也有所改善，尤其是亚厦股份因会计估计变更，净利润增加约3亿元。
• 新上市公司潜力大：弘高创意、全筑股份等新上市公司在行业整体增速放缓的情况下仍保持较高收入增速，预计未来业绩将快速增长。
• 现金流恶化：多数装饰公司经营性现金流净额下降，流动资金占用上升，部分公司接近园林行业水平，需加强回款管理。
• 互联网家装探索：尽管互联网家装仍处于探索阶段，但金螳螂、亚厦股份、广田股份等公司已采取不同策略进行布局，提升客户体验被视为关键。

关键信息

一、行业增速大幅下滑，龙头公司盈利水平略有提升

• 投资增速影响行业：建筑装饰行业具有后周期特性，2015年上半年受固定资产投资增速下降影响，行业增速明显放缓。
• 毛利率提升：金螳螂、亚厦股份、广田股份、洪涛股份、瑞和股份的毛利率略有提升，主要得益于信息技术应用和成本控制。
• 费用率上升：管理费用支出刚性，导致期间费用率上升，部分公司因财务费用增加而影响利润。
• 亚厦股份会计变更：公司调整了应收账款坏账计提方法，降低了整体坏账准备比例，使净利润增加约3亿元。
• 老牌公司业绩弹性：上市初期的装饰公司（如金螳螂、亚厦股份、广田股份、洪涛股份）因体量小、业绩弹性大，收入和毛利率均呈上升趋势。

二、装饰企业对流动资金占用呈上升趋势，现金流情况有所恶化

• 收付现比上升：多数公司收现比和付现比均上升，现金流状况恶化。
• 经营性现金流下降：上半年大多数装饰公司经营性现金流净额下降，现金流压力加大。
• 资金占用增加：剔除利润的实际资金占用额占总资产比例上升，部分公司接近园林行业水平，需加强回款。
• 预收款项下降：金螳螂和洪涛股份预收款项较去年同期下降，反映资金链紧张。

三、互联网家装仍需不断探索，提高客户体验度是关键

• 金螳螂回归线下：与家装e站分手，专注于“金螳螂·家”自建O2O平台，强调线下客户体验。
• 亚厦“蘑菇+”稳步推进：采用一站式服务模式，客户转化率在35%以上，B2B2C模式初步成功。
• 广田股份“过家家”测试中：以直营模式探索家装电商，注重客户体验和口碑积累，同时布局智能门锁和智能家居市场。

投资建议

• 行业前景：尽管上半年增速放缓，但7月后国家发改委项目批复加速，预计下半年基建投资将有所回升，提振行业基本面。
• 龙头企业表现：金螳螂、亚厦股份、广田股份等龙头企业在提升管理效率和探索新领域方面表现积极，有望带动行业复苏。
• 新上市公司潜力：弘高创意、中冠A、全筑股份等新上市公司将借助资本市场加快业绩增长，维持“买入”评级。

风险提示

• 投资增速下滑加速：若投资增速进一步下滑，行业整体增长将承压。
• 新业务拓展不达预期：互联网家装和智能家居等新领域可能因市场不成熟或投入不足而未能实现预期收益。

相关研究

• 2015年半年报分析：行业增速放缓，盈利能力略有提升。
• 2015年1季度报分析：传统主业持续放缓，新业务稳步推进。

总结

2015年上半年，建筑装饰行业整体增速放缓，但龙头公司通过提升管理效率、引入信息技术和探索新业务领域，实现盈利水平的提升。同时，行业面临现金流恶化的压力，需加强回款管理。互联网家装和智能家居仍是行业发展的重点方向，各公司正通过不同策略进行布局，提升客户体验成为关键。新上市公司有望借助资本市场实现业绩增长，行业整体仍具备发展潜力。