银行行业专题_中国机构配置手册（2026版）之央行篇-流动性扩张新范式_129页_9mb

中国机构配置手册（2026版）之央行篇总结

核心内容概述

本手册系统分析了我国中央银行货币政策框架的转型过程及其实现机制，重点阐述了“超级央行”时代背景下，央行通过多种工具对基础货币和广义货币（M2）进行调控，以实现对金融市场流动性和资产定价的系统性影响。在这一过程中，央行的调控重心由数量型转向价格型，强化了对收益率曲线和资产配置的引导能力。

主要观点与关键信息

1. 货币政策框架演进

• 货币政策目标体系：央行在不同阶段对“经济增长、充分就业、物价稳定、国际收支平衡”四大目标进行动态权衡，实现多目标的平衡。
• 货币政策工具转型：从“单一总量调控”向“超级央行”范式过渡，强调宏观审慎管理、金融监管协调与地方债务/地产风险化解等新职能。
• 货币政策传导机制：货币传导链条精简为“0M07天政策利率—DR007—LPR/债市/信贷”的高效价格型机制。

2. 基础货币投放渠道演变

• 第一阶段（外汇占款主导）：外汇占款是基础货币投放的主要来源，但随着资本流动的稳定，其作用逐渐减弱。
• 第二阶段（广义再贷款）：央行通过再贷款、MLF等工具释放流动性，推动基础货币的主动调控。
• 第三阶段（国债买卖常态化）：2024年起，国债买卖成为央行调节流动性的常规工具，兼具“降低边际资金成本”与“双向修正收益率曲线”的双重功能。

3. 广义货币（M2）流动性与结构

• M2统计口径：M0、M1、M2分别代表流通中现金、狭义货币、广义货币，近年来非银存款和非存货基占比显著上升。
• 2026年M2数据：广义货币（M2）余额353.67万亿元，同比增长8.6%；狭义货币（M1）余额114.89万亿元，同比增长5.5%；M0余额14.68万亿元，同比增长11.9%。
• M2结构变化：居民和企业存款占比下降，定期化趋势明显，非银存款占比上升，反映存款脱媒和货币流通速度下降。

4. 央行对流动性调控的工具与方式

• 数量型工具：法定存款准备金率、逆回购、SLO、MLF等，用于调节基础货币总量和结构。
• 价格型工具：7天逆回购利率、DR007、LPR等，用于引导市场利率走势，强化收益率曲线管理。
• 政策利率走廊机制：构建“7天逆回购利率+50BP新利率走廊”，实现政策利率的精准锚定。

5. 央行行为的“超级央行”特征

• 流动性主源变化：国债买卖、财政净支出、外汇占款等共同构成流动性来源，其中财政净支出贡献了M2增量的约50%。
• 资产定价影响力：央行通过国债买卖、互换便利等工具，对长端收益率曲线和权益资产进行引导，影响机构的久期策略和资产配置方向。
• 非信贷派生渠道扩大：财政净支出、非银机构行为等对M2的扰动持续扩大，央行需更关注这些渠道的流动性影响。

6. 货币流通与退出机制

• 货币流通：M2在不同主体之间转移，反映实体经济活动，但不改变M2总量。
• 货币退出：实体部门和非银部门购买银行发行的证券等，导致M2下降，反映资产配置行为。
• M2增量计算：M2增量 = 派生量 - 退出量，其中派生量主要来自信贷和财政净支出。

7. 超储率与流动性判断

• 超储率作用有限：由于其为季度数据，且存在时滞，对短期资金面的指示意义较弱。
• 五因素超储模型：通过分析外汇占款、政府存款、法准、超储等变量，测算月度超储率，以辅助流动性分析。
• 流动性传导链条：从央行→银行→非银，形成多层次流动性调节体系。

8. 货币政策与经济目标的平衡

• 适度宽松基调：2026年央行货币政策总体为“适度宽松”，但需在“汇率稳定、防范金融风险、经济增长”之间进行权衡。
• 内需疲软与汇率升值：内需仍待改善，但人民币进入升值通道，为政策提供一定宽松空间。
• 银行业净息差下降：银行净息差已降至历史低位，对降息形成内部硬约束。

重要工具与政策操作

1. 基础货币投放工具

• 外汇占款：2017年后趋于稳定，对流动性影响减弱。
• 再贷款与再贴现：结构性工具，用于引导信贷流向重点领域。
• MLF、SLF、PSL：用于调节流动性，且具有成本高、抵押品不足等局限。
• 国债买卖操作：2024年起常态化，成为流动性调节和收益率曲线管理的重要手段。

2. 价格型调控机制

• 短端利率调控：通过净买入中短期国债，降低银行边际资金成本，稳定DR007和同业存单利率。
• 长端利率调控：通过净卖出长端国债，压制机构非理性拉久期，修复期限利差。

3. 货币政策框架转型

• 从数量型到价格型：央行逐步淡化数量中介目标，转向以政策利率为核心。
• 法律基础：央行可在公开市场买卖国债，但不得直接认购、包销政府债券，避免财政赤字货币化。

机构配置视角

• 关注央行操作信号：银行、理财、保险、券商等机构需密切关注央行政策利率、国债买卖操作、MLF等工具，以预判市场流动性。
• 流动性传导链条：央行→银行→非银，各环节均受机构特征和策略影响。
• 非银机构行为：非银机构的杠杆和久期策略变化对M2波动和流动性影响显著。

未来展望与建议

• 政策工具多样化：央行通过国债买卖、结构性工具等，提升对流动性和资产定价的影响力。
• 流动性分析转向价格：机构应以资金价格（如DR007、LPR等）作为判断流动性松紧的核心指标。
• M2结构优化：需关注M2结构性失衡问题，提升货币传导效率和经济运行的匹配度。

结论

2026年，我国货币政策正从“单一总量调控”向“超级央行”范式转型，央行通过国债买卖、财政净支出、外汇占款等多重渠道调控基础货币，同时以政策利率为核心引导市场利率走势。这一转型标志着央行从被动适应者转向主动塑造者，构建了以价格型调控为主、多目标动态平衡为辅的货币政策新体系。机构在配置过程中应更加关注央行的政策信号，以把握市场流动性与资产定价的演变趋势。