银行行业专题_中国机构配置手册（2025版）之流动性与货币政策篇-_超级央行_时代_116页_6mb

核心结论

1. 流动性定价地位的强化

   • 央行通过货币政策工具创新（如利率走廊机制、结构性工具）主导流动性定价，2020年后结构性货币政策工具逐步替代外汇占款成为流动性主要来源，显著增强对流动性的精细调控能力。

2. 债券市场定价权的提升

   • 政策利率对收益率曲线的引导能力增强，央行通过国债买卖调节期限溢价，影响信用债利差。市场参与者需密切观察央行操作以调整交易策略。

3. 权益资产的结构性影响

   • 央行通过“政策利率→无风险收益率→估值中枢”的传导路径影响股市，并通过互换便利等工具驱动板块性机会（如红利资产估值提升），同时宏观审慎管理降低系统性风险溢价。

存款“非银化”对流动性调控的挑战

1. M2结构变化

   • 居民存款占比快速攀升（2022年以来），存款定期化、非银存款占比提升，导致货币流通速度下降，削弱了宽货币向宽信用的传导效率。
   • 存款搬家至理财产品等非银渠道，增加了货币统计分析的复杂性，并可能引发银行间流动性分层（如大行负债荒）。

2. 货币政策调控难度增加

   • 非银存款的波动性和羊群效应（如资管产品行为趋同）导致流动性冲击难以预测，央行需更灵活运用工具（如国债买卖、MLF调整）应对结构性分层。

货币政策框架的演进与转型

1. 淡化数量目标，强化利率为核心

   • 因产业结构转型、金融创新及货币流通速度的内生变化，央行逐步放弃对M2和社融的具体增量目标，转向价格型调控。
   • 核心政策利率：7天逆回购利率成为主要调控工具，MLF利率逐步退出政策主导地位，利率走廊机制宽度收窄。

2. 完善利率传导机制

   • 通过建立“政策利率→市场基准利率→货币市场利率”的传导链条，央行试图将短期利率向长端利率有效传导，提升货币政策效率。
   • 利率走廊上下限分别设定为7天逆回购利率+50BP和-20BP，显著提高央行对资金利率的控制力。

3. 丰富货币政策工具箱

   • 创新结构性工具（如科技创新再贷款、碳减排支持工具），精准支持重点领域；同时引入国债买卖操作，补充中长期流动性投放手段。

结论：构建以利率为中心的现代货币政策框架

1. 短期重点

   • 优化政策利率传导路径，推动利率市场化深化，提升货币政策对实体经济的调控效率。

2. 中长期方向

   • 减少数量型工具依赖，强化价格型调控；完善金融基础设施，降低存款“非银化”对流动性平衡的扰动。
   • 平衡多重政策目标（经济增长、物价稳定、汇率、金融风险等），避免单一方面的过度强调。

3. 潜在风险

   • 存款搬家、非银化趋势加剧可能限制央行流动性调控空间；需警惕通胀约束的实际资源限制与名义预算约束的潜在冲突。