20180510-太平洋-银行行业研究_业绩坚实_估值洼地_32页_2mb

业绩坚实，估值洼地总结

核心内容

本报告分析了银行业当前的业绩表现、估值水平、资产质量及监管环境，指出银行板块在当前环境下具备较强的盈利能力和估值优势，同时面临监管趋严和资产质量改善的双重影响。

主要观点

• 估值优势显著：目前银行板块估值水平已回落至1xPB以下，与2017年7月相当，处于历史低位，具有较高的安全边际和较小的向下空间。
• 业绩企稳回升：自2017年起，银行的营收与归母净利润增速逐渐企稳回升，主要得益于资产质量改善和净息差边际改善。
• 资产质量向好：不良贷款率连续四季度持平，关注类贷款占比下降，不良确认趋严，拨备覆盖率回升，表明银行资产质量改善趋势持续。
• 净息差改善：2017年以来，净息差在二、三、四季度连续改善，尤其大行和农商行表现突出，主要受益于资产端收益率上行及负债端管理优化。
• 监管趋严背景：2017年“三三四”专项检查开启，监管重点包括“三套利”“三违反”“四不当”等，旨在遏制金融风险、规范市场行为。
• 影子银行收缩：监管政策引导表外业务回表，影子银行规模下降，M2增速与社融增速的背离反映监管成效。
• IFRS9实施影响：预计2018年起实施IFRS9，采用预期损失模型，可能增加贷款损失准备，影响银行的净资产水平，但不会改变其经营实质。

关键信息

行业展望

• 银行业整体业绩稳健，估值处于历史低位。
• 银行板块未来回报预计高于市场整体水平5%以上，行业评级为“看好”。
• 未来发展方向应聚焦于回归主业、提升核心业务实力，以应对监管环境变化和市场趋势。

行业政策

• “三三四”专项检查：涵盖监管套利、空转套利、关联套利，以及“三违反”“四不当”等行为治理，旨在遏制金融风险。
• 资管新规：过渡期延长，鼓励资管业务回归本源，打破刚性兑付，限制非标资产期限错配。
• IFRS9实施：2018年起实施，采用预期损失模型，可能提升贷款损失准备，影响银行利润和净资产。

重点个股

• 四大行：优势突出，负债端优势明显，净息差率先回升，资产质量改善，经营稳健，估值较低，股息率较高，符合当前市场偏好。
• 招商银行：战略领先，零售端护城河深厚，机构业务为新增存款来源，资产质量好，ROE拐点已现，业绩优异。
• 南京银行：基本面边际改善，不良率低，拨备覆盖率高，仍被市场低估。

风险提示

• 政策制定及出台存在不确定性，需密切关注监管导向变化。
• 宏观经济波动可能影响银行不良资产水平，应持续关注。

行业与公司评级

• 行业评级：

  • 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场5%以上。
  • 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场-5%与5%之间。
  • 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅15%以上。
  • 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
  • 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
  • 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。
  • 卖出：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅低于-15%。

总结

银行行业在经历一轮严监管后，估值水平重回低位，安全边际较高，且业绩表现逐渐企稳回升。资产质量持续改善，净息差边际改善，为行业带来估值修复空间。未来银行需回归主业、提升核心业务实力，以应对监管环境变化和市场挑战。重点推荐四大行及招商银行、南京银行等具备稳健经营和估值优势的个股。