20220324-光大证券-众安在线-06060.HK-2021年年报点评_承保业务扭亏为盈_归母净利润同比+110.3__4页_624kb

报告摘要

公司研究总结：众安在线 (6060.HK)

核心内容

众安在线在2021年实现了显著的业绩增长，公司归母净利润同比增长110.3%，达到11.6亿元。这一增长主要得益于承保业务扭亏为盈以及投资端的强劲表现。公司总保费收入为203.7亿元，同比增长21.9%。此外，公司通过强化资产配置管理和风险管理，提升了投资收益率，同时通过科技赋能实现了运营效率的提升，综合成本率降至99.6%，首次低于100%。

主要观点

承保业务扭亏为盈：2021年公司首次实现承保盈利，全年承保盈利0.75亿元，其中21H1盈利0.49亿元，21H2盈利0.26亿元。这标志着公司在承保端实现了重要突破。
投资端表现亮眼：集团总投资收益率提升至6.6%，同比增加1.3个百分点。其中保险业务的投资总收益达到20.1亿元，同比增长66.4%。
自营渠道与创新产品：公司通过自营渠道和创新产品，实现了保费收入36.1亿元，同比增长66.4%，贡献占比为17.7%。创新业务收入同比增长约29%，其中宠物险年化保费突破1亿元，同比增长超250%。
科技驱动发展：公司持续加大研发投入，2021年研发投入达11.3亿元，同比增长24.5%。科技输出收入同比增长42.5%，公司工程师及技术人员占比达48%。
盈利预测上调：考虑到公司2021年业绩表现良好以及保险科技业务不断拓展，我们上调公司2022-2023年归母净利润预测至25.7/36.6亿元，并新增2024年归母净利润预测为58.3亿元。目前股价对应2022年PE为12.59倍，维持“买入”评级。

关键信息

业绩数据

营业收入：2021年为219.4亿元，同比增长18.6%。
归母净利润：2021年为11.6亿元，同比增长110.3%。
综合成本率：2021年为99.6%，同比下降2.9个百分点。
赔付率：2021年为57.6%，同比增长3.5个百分点。
费用率：2021年为42.0%，同比下降6.4个百分点。

业务表现

各生态保费收入：
- 健康生态：76.9亿元，同比增长16.4%
- 数字生活生态：72.9亿元，同比增长15.8%
- 消费金融生态：44.5亿元，同比增长105.7%
- 汽车生态：9.5亿元，同比下降28.8%
2021年H2保费收入增速：
- 健康生态：+5.8%
- 数字生活生态：-3.8%
- 消费金融生态：+59.7%
- 汽车生态：-34.7%

投资表现

总投资收益率：6.6%，同比提升1.3个百分点。
净投资收益率：2.4%，同比下降0.6个百分点。
投资收益：2021年保险业务投资收益为20.1亿元，同比增长66.4%。

渠道与运营

自营渠道保费收入：36.1亿元，同比增长66.4%，贡献占比17.7%。
渠道费用率：健康生态、数字生活生态、汽车生态分别同比下降8.6%、0.5%、9.6%。
科技输出收入：5.2亿元，同比增长42.5%。

财务预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	18,493	21,940	30,625	40,359	54,530
净利润（百万元）	554	1,165	2,572	3,663	5,829
EPS（元）	0.38	0.79	1.75	2.49	3.97
ROE（归属母公司）	3.53%	6.95%	14.55%	19.91%	31.07%
P/E（倍）	58.49	27.81	12.59	8.84	5.56

风险提示

经济复苏不及预期
政策改革推进不及预期
疫情大范围内反复

公司评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级

估值方法的局限性

本报告所采用的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值方法及模型均有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

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