20180828-招银国际-众安在线-06060.HK-科技商机不敌承保端盈利压力_5页_770kb

众安在线（6060 HK）总结

核心内容

众安在线（6060 HK）是招商银行全资附属机构招银国际分析的对象。2018年上半年，公司面临显著的承保端盈利压力，尽管保费收入实现了快速增长，但承保亏损扩大，综合成本率上升，导致期内净亏损达6.67亿元人民币。

主要观点

• 保费收入增长：2018年上半年，众安在线的总保费收入同比增长106.6%至51.48亿元人民币，主要得益于健康、消费金融及汽车生态圈的显著增长。
• 承保亏损：公司承保亏损达8.7亿元人民币，综合成本率上升至124%，赔付率上升1.4个百分点至54.2%。
• 费用率下降：费用率同比下降6.7个百分点至69.8%，主要由于保费收入结构优化，低渠道费的生态圈贡献增加。
• 投资收益增长：净投资收益同比增长67.4%至4.07亿元人民币，显示公司投资资产较为充裕。
• 科技业务进展：H系列健康医疗产品线取得进展，已与200多家医院及10家机构建立合作，但整体科技业务盈利前景不乐观，尚未达到盈亏平衡点。
• 估值调整：招银国际更改估值方法，下调目标价至43.67港元，对应3.5倍2018年预测市账率，维持“持有”评级。

关键信息

保费收入增长驱动因素

• 健康生态圈：保费收入同比增长255.9%至15.57亿元人民币，占比30.2%。
• 消费金融生态圈：保费收入同比增长478.8%至14.84亿元人民币，占比28.8%。
• 汽车生态圈：保费收入同比增长11178%至4.63亿元人民币，占比9.0%。
• 生活消费生态圈：保费收入同比下降17.2%至7.53亿元人民币，主要由于减少低质量消费电子业务。
• 航旅生态圈：保费收入同比下降3.1%至6.84亿元人民币，受在线旅行社终止默认购买保险服务影响。

财务表现

• 净利润：2018年上半年净利润为-6.67亿元人民币，连续三年亏损。
• 收入结构：总收入同比增长77.4%至40.67亿元人民币，主要来自保险业务收入。
• 开支总额：同比增长82.5%至47.44亿元人民币，主要由业务及管理费增加导致。

资产负债情况

• 投资资产：2018年预测投资资产为22.413亿元人民币，同比增长显著。
• 非投资资产：2018年预测非投资资产为3.49亿元人民币。
• 负债总额：2018年预测负债总额为10.067亿元人民币。
• 净资产：2018年预测净资产为15.836亿元人民币，较上年有所下降。

主要比率

• 综合成本率：2018年预测为125.6%，较上年有所改善。
• 赔付率：2018年预测为54.0%，较上年有所上升。
• 费用率：2018年预测为71.6%，较上年有所下降。
• 净投资收益率：2018年预测为4.7%，有所提升。
• 承保利润率：2018年预测为-30.0%，持续承保亏损。
• 保险业务利润率：2018年预测为-15.8%，亏损持续。
• 科技业务利润率：2018年预测为-150.0%，盈利前景不乐观。
• 净利润率：2018年预测为-13.7%，亏损持续。
• 权益收益率：2018年预测为-7.5%，持续负值。
• 资产收益率：2018年预测为-5.3%，持续负值。
• 偿付能力充足率：2018年预测为1026.2%，高于监管要求。

投资评级与目标价

• 投资评级：维持“持有”评级。
• 目标价：43.67港元，较此前目标价77.48港元下调，潜在升幅为+14.9%。
• 当前股价：38.00港元。

股东结构

• 蚂蚁金服：持股13.54%
• 腾讯计算机系统：持股10.21%
• 平安保险：持股10.21%

股价表现

• 1-月：-1.5%
• 3-月：-24.7%
• 6-月：-44.0%

估值方法

• 调整估值方法：由分部加总法转向传统方法，将公司视为科技赋能的保险公司。
• 市账率：3.5倍2018年预测市账率，为保险公司和互联网金融公司的加权平均。

免责声明

• 投资风险：本报告提及的投资可能涉及相当大的风险。
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注释

• 招银国际证券：曾为众安在线提供上市服务。