深度报告-20221106-天风证券-国防军工行业深度研究_三年国改已入收官阶段_改革行动迈向深水区_16页_580kb

国防军工改革总结

核心内容

2022年是国企改革三年行动的收官之年，改革工作台账完成率已超过98%，标志着改革进入深化阶段。国资委持续推动央企上市公司改革，重点方向包括股权激励、集团内资产证券化与专业化平台建设，军工领域成为改革的重要战场。改革成果显著，央企控股上市公司在营收、利润和市场表现方面均优于整体市场，成为国企改革的先锋力量。

主要观点

• 改革进入深水区：国企改革已从政策推动转向机制优化，改革重点聚焦于上市公司，强调市场化机制、治理优化和资源配置效率。
• 股权激励效果显著：股权激励对军工企业股价和业绩有明显正向作用，中航光电和航天电器等企业近期发布股权激励计划，预计新一轮激励高峰将至。
• 资产证券化空间广阔：军工央企集团资产证券化率普遍较低，存在较大提升空间。国资委推动建立资产调整平台，以优化资产结构和提升市场价值。
• 专业化平台建设加速：通过专业化整合，打造旗舰型和领航型上市公司，推动产业链资源协同和系统化发展。

关键信息

股权激励成效

• 在股权激励方案实施12个月后，有57.14%的公司股价上涨，涨幅超过50%的公司占33.33%；
• 实施超过24个月后，公司股价上涨比例达76.47%；
• 实施超过36个月后，93.75%的公司股价上涨，涨幅超过50%的公司占68.75%。

资产证券化现状

• 截至2021年，主要军工央企集团资产证券化率如下：
  • 航天科技集团：21.03%
  • 中国电子科技集团：32.59%
  • 航空工业集团：85.99%
  • 航发集团：56.95%
  • 中国船舶集团：67.02%
  • 兵器工业集团：31.97%
  • 兵器装备集团：47.55%
  • 电子科技集团：32.59%
  • 电子信息集团：66.24%

专业化整合案例

• 中航沈飞：拟收购吉航维修公司60%股权并增资，完成制造-维修全寿命周期保障体系平台搭建。
• 中航电子与中航机电：通过换股吸收合并，推动航空电子系统与航空机电系统的深度融合。
• 中航机载系统有限公司：成立多个事业部，推进航空机载系统专业化整合。

投资建议

建议关注企业

1. 中航改革龙头/旗舰型龙头上市公司：

   • 中航沈飞
   • 中航西飞
   • 航发动力

2. 专业化整合/专业化领航上市公司：

   • 中航电子
   • 中航机电
   • 航发控制
   • 中航高科
   • 航天电器

3. 证券化缺口较大的航天科技、中国电科系企业：

   • 航天发展
   • 杰赛科技
   • 航天晨光
   • 四创电子等

4. 已完成激励处于高成长轨道：

   • 中航重机
   • 振华科技
   • 中航光电

风险提示

1. 改革进程不达预期：改革需多部门审批，流程可能受阻。
2. 市场波动性风险：军工板块受市场风险偏好影响较大。
3. 军品订单节奏风险：部分产品订单与收入确认可能存在短期错位。
4. 新装备研制列装不达预期：新装备列装进度存在不确定性。
5. 产能建设进程不达预期：部分企业需进口设备，若无法及时到位，可能影响产能建设。

总结

国企改革三年行动已基本完成，改革进入深化阶段，重点方向为股权激励、资产证券化与专业化平台建设。军工企业作为改革重点领域，正通过股权激励释放业绩增长潜力，通过资产证券化提升资产价值，通过专业化整合增强产业链协同效应。当前，军工央企上市公司在市场表现和资源配置效率方面表现突出，成为投资关注的热点。投资者应关注具备强基本面和改革潜力的企业，同时警惕改革进程、市场波动、订单节奏等风险因素。