20220116-光大证券-国防军工中国电子科技集团国企改革三年行动系列报告一_股权激励激发活力_深化改革提高资产证券化率_17页_1mb

行业研究总结：股权激励与深化改革推动中国电子科技集团发展

核心内容

中国电子科技集团有限公司（简称“中国电科”）作为我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量，在国企改革三年行动中积极落实改革措施，推动企业发展与资产证券化率提升。2022年为国企改革收官之年，军工国企改革进程有望加速，激发企业活力与竞争力。

主要观点

1. 政策背景
   国企改革三年行动是落实“1+N”政策体系的具体施工图，具有可衡量、可考核、可检验、要办事的特点。2022年为收官之年，军工国企将加快改革步伐。

2. 战略规划
   中国电科明确“一三四六”发展战略，围绕电子装备、网信体系、产业基础和网络安全四大板块布局，提升核心竞争力，加快建设世界一流企业。

3. 股权激励
   通过股权激励计划，将股东、公司和核心团队利益结合，推动公司长期发展。中国电科旗下多家上市公司已实施股权激励，如四创电子、天奥电子等。

4. 资产证券化
   中国电科拥有47家国家级研究院所，资产证券化率偏低，存在较大提升空间。通过资产重组和国有股份无偿划转，提升管理效率和资本运作能力。

5. 重点公司
   报告重点分析了国睿科技、四创电子、天奥电子和凤凰光学四家公司，均受益于国企改革和资产证券化进程。

关键信息

股权激励

• 2020年5月，国资委发布《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》，为央企上市公司提供政策支持。
• 四创电子和天奥电子等公司发布股权激励计划，设定明确的业绩考核指标，如净利润复合增长率和净资产收益率。

资产证券化

• 中国电科资产证券化率在2021年上半年约为34%（总资产口径）、36%（净资产口径）、43%（营收口径），远低于全球军工企业的平均水平（约70%-80%）。
• 2021年6月，中国普天并入中国电科，进一步丰富上市公司资源，提升资产证券化率。
• 国有股份无偿划转频繁出现，如凤凰光学、国睿科技等，有助于理顺产权关系，加速改革进程。

重点公司分析

风险分析

• 资产重组不确定性：需履行国资监管部门及股东大会等审批程序，存在不确定性。
• 运营效果不及预期：重组后各业务协同效应可能未达预期。
• 改革推进不及预期：改革涉及资产体量大、相关方多，推进速度可能不及预期。
• 行业竞争加剧：如雷达产业、半导体行业等，可能对盈利能力构成压力。

投资建议

建议关注以下公司：

• 国睿科技：防务雷达龙头，工业软件有效拓展。
• 四创电子：雷达产业、智慧产业、能源产业齐发展。
• 天奥电子：时间频率龙头，受益于网信体系建设。
• 凤凰光学：拟整合注入半导体外延材料业务，培育半导体材料上市平台。

估值与盈利预测

结论

中国电科通过股权激励和深化改革，有效激发企业活力，提高资产证券化率。重点公司如国睿科技、四创电子、天奥电子和凤凰光学，均在改革中展现出良好的发展潜力。然而，投资需注意资产重组的不确定性、运营效果不及预期及行业竞争加剧等风险。