国防军工行业中国电子科技集团国企改革三年行动系列报告一：股权激励激发活力，深化改革提高资产证券化率-20220116-光大证券-17页_892kb

行业研究总结

核心内容

本报告聚焦中国电子科技集团（中国电科）在国企改革三年行动中的进展与成效，分析其改革措施、战略部署及重点公司表现，旨在为投资者提供参考。

主要观点

1. 国企改革三年行动收官
   2022年为国企改革三年行动的收官之年，军工国企改革进程有望加速，活力与竞争力持续提升。改革形成了以《关于深化国有企业改革的指导意见》为统领、以35个配套文件为支撑的“1+N”政策体系，保证了改革的系统性与可执行性。

2. 中国电科“一三四六”发展战略
   中国电科在“十四五”期间明确了“一三四六”发展战略，以建设世界一流企业为目标，聚焦三大定位，布局四大板块，统筹抓好六个着力点，全面提升企业竞争力和抗风险能力。

3. 股权激励激发活力
   中国电科旗下多家上市公司实施股权激励计划，通过市场化与长效化机制，将股东、公司和核心团队利益结合，推动企业长远发展。

4. 深化科研院所改革
   中国电科通过“三层架构、两级经营”体系推进科研院所改革，整合优质资产，提升资产证券化率，打造“所改院”样板。

5. 重点公司表现
   国睿科技、四创电子、天奥电子和凤凰光学作为中国电科旗下重点公司，分别在防务雷达、雷达及智慧产业、时间频率及半导体材料等领域具有显著优势，并在改革进程中展现出积极的发展态势。

关键信息

• 资产证券化率：中国电科2021年上半年资产证券化率约34%（总资产口径），36%（净资产口径），43%（营收口径），仍处于较低水平，存在较大提升空间。
• 改革措施：中国电科制定了改革三年行动实施方案，提出10方面56项129条改革措施，涵盖制度建设、业务布局、科技创新、资本运作、风险防控等方面。
• 重点公司：
  • 国睿科技（600562.SH）：防务雷达龙头，工业软件有效拓展，2020年完成资产重组，业务涵盖雷达装备、工业软件与数字化解决方案。
  • 四创电子（600990.SH）：雷达产业、智慧产业、能源产业齐发展，2021年实施股权激励，业务涵盖雷达、公共安全、电源等。
  • 天奥电子（002935.SZ）：时间频率龙头，受益于网信体系建设，主要产品包括时间频率产品和北斗卫星应用产品。
  • 凤凰光学（600071.SH）：拟整合注入半导体外延材料业务，未来业务将聚焦半导体材料，提升盈利能力及抗风险能力。

风险分析

1. 资产重组不确定性：资产重组需履行多层审批程序，存在不确定性。
2. 运营效果不及预期：重组后各业务协同效应可能未达预期。
3. 改革推进不及预期：国企改革涉及多方利益，推进速度可能不及预期。
4. 行业竞争加剧：雷达、半导体、时频等行业竞争加剧，可能影响盈利能力。

投资建议

建议关注以下重点公司：

• 国睿科技：防务雷达龙头，工业软件拓展，有望受益于国企改革。
• 四创电子：雷达及智慧产业发展，实施股权激励，提升经营效率。
• 天奥电子：时间频率产品国内领先，受益于网信体系建设。
• 凤凰光学：拟注入半导体外延材料业务，培育半导体材料上市平台。

估值与盈利预测

图表说明

• 图1-图15：展示了国企改革进程、中国电科营收与净利润增长趋势、子集团及上市公司结构、重点公司业务分布等关键信息。
• 表1-表13：提供了中国电科发展战略、改革措施、重点公司财务数据及资产整合情况等详细信息。

总结

中国电科在国企改革三年行动中取得了显著成效，通过股权激励、资产证券化、科研院所改革等手段，全面提升企业活力与竞争力。重点公司如国睿科技、四创电子、天奥电子和凤凰光学在各自领域具有显著优势，未来有望在改革进程中进一步释放潜力。然而，投资者需关注资产重组的不确定性、运营效果及行业竞争等风险因素。