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报告摘要

鱼跃医疗（002223）2018年三季报点评总结

核心内容

鱼跃医疗（002223）在2018年三季报中展现出强劲的业绩增长态势，公司收入与利润均实现双位数增长，净利润增速持续提升，全年业绩表现良好。公司持续扩大产品线，强化市场布局，同时通过OTC与电商渠道实现快速增长，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

业绩增长显著：2018年三季报显示，公司实现收入31.8亿元（+18%），归母净利润6.3亿元（+19%），扣非后归母净利润6.0亿元（+17%）。预计2018年全年归母净利润将增长10%-30%，业绩呈现加速增长趋势。
季度表现亮眼：2018年第三季度收入达9.6亿元（+15%），归母净利润1.6亿元（+22%），净利润增速进一步提升，体现出公司盈利能力的增强。
盈利能力改善：期间费用率下降3.31个百分点至14.39%，毛利率因原材料价格波动下降1.28个百分点至40.17%，净利率下降0.49个百分点至20.38%。尽管如此，公司经营性现金流大幅增长309%至3.7亿元，显示出良好的资金回笼能力。
应收账款与报表质量改善：应收账款同比下降5%，占总资产比例下降1.07个百分点，表明公司销售回款能力增强，报表质量有所提升。
产品线扩展与市场布局：公司通过自主研发与外延并购，布局慢病医疗设备领域，涵盖制氧机、呼吸机、血糖仪、电子血压计等产品，逐步向细分市场龙头迈进。
多渠道增长策略：公司强化医院端销售团队，推动核心产品放量；同时扩大OTC渠道覆盖面，构建全国经销体系；电商渠道持续投入，实现慢性病诊疗设备快速放量，形成业绩增长的多点支撑。
盈利预测与评级：预计2018-2020年EPS分别为0.73元、0.89元、1.06元，对应PE分别为22倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	3541.56	4203.52	4977.14	5884.99
销售收入增长率	34.53%	18.69%	18.40%	18.24%
归属母公司净利润(百万元)	592.03	729.81	890.44	1065.52
净利润增长率	25.11%	22.67%	21.52%	19.25%
每股收益EPS(元)	0.59	0.73	0.89	1.06
ROE	11.26%	12.80%	14.26%	15.49%
PE	27.60	22.39	18.35	15.34
PB	2.93	2.72	2.49	2.27
PS	4.61	3.89	3.28	2.78
EV/EBITDA	18.19	14.94	12.01	9.82
股息率	1.64%	1.94%	2.39%	2.91%

营运与财务指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	39.66%	40.20%	39.99%	39.82%
三费率	21.39%	19.44%	18.48%	17.96%
净利率	17.72%	18.31%	18.79%	18.96%
总资产周转率	0.57	0.59	0.63	0.67
固定资产周转率	7.02	6.56	6.51	7.00
应收账款周转率	5.42	5.07	5.05	5.06
存货周转率	4.12	3.54	3.55	3.55
资产负债率	15.96%	20.54%	21.30%	22.03%
流动比率	4.98	3.80	3.74	3.69
速动比率	4.21	3.23	3.15	3.10
股利支付率	45.15%	43.35%	43.80%	44.66%
每股经营现金	0.24	0.93	0.74	0.89
每股股利	0.27	0.32	0.39	0.47

风险提示

产品销量或低于预期的风险
并购整合或低于预期的风险
其他不可预知的风险

评级与投资建议

投资评级：维持“买入”评级，未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅预计在20%以上。
估值：2018-2020年EPS分别为0.73元、0.89元、1.06元，对应PE分别为22倍、18倍、15倍，显示公司估值逐步下降，但盈利增长预期良好。

分析师信息

分析师：朱国广、周平
执业证号：S1250513110001、S1250517080004
联系方式：
- 朱国广：电话 021-58351962，邮箱 zhugg@swsc.com.cn
- 周平：电话 023-67791327，邮箱 zp@swsc.com.cn

总结

鱼跃医疗在2018年三季报中表现出强劲的增长势头，收入和净利润均实现显著提升，净利润增速持续加快，公司业绩向好。公司通过产品线扩展和多渠道策略，如OTC与电商，推动业绩持续增长。同时，公司经营性现金流大幅增长，报表质量有所改善。尽管面临一定的市场与整合风险，但其盈利能力和市场地位持续增强，维持“买入”评级。

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