交通运输行业：百世集团持续减亏，快递旺季大幕拉开-20181111-广发证券-26页-2mb

交通运输行业总结

核心内容

交通运输行业在2018年第四季度迎来重要变化，主要体现在快递、铁路、航空和海运等细分领域。

快递行业

百世集团在18Q3实现快递业务量13.71亿件，同比增长35.68%，市占率提升至10.8%。尽管单票收入同比下降1.66%，但快递收入同比增长33.43%，达到109.18亿元。整体快递业务毛利率为5%，较二季度略有下降，但整体呈现稳中有升的趋势。快运业务量达147.4万吨，同比增长23.45%，快运收入同比增长25.04%至10.93亿元，毛利率为4.62%。百世集团预计全年总收入介于268亿元至270亿元之间，亏损大幅减少。

铁路行业

运输结构调整有序推进，铁路中长期运量增长可期。主要利好在于大宗转运和多式联运。铁龙物流的沙鲅线运量增长预计将稳步上升，同时各地绿色物流体系、铁路专用线和多式联运物流园区的建设规划逐步明确，有助于改善铁路集装箱运输的瓶颈。此外，集装箱运价改革推动焦煤等货物的散改集趋势，利好敞顶箱等特种箱运输需求。

航空机场行业

油汇冲击有所缓和，布伦特原油价格下降至69.88美元/桶，人民币兑美元汇率下降至6.9560。航空板块受外部冲击影响，但整体收益管理水平较强。上海机场18Q3收入同比增长13.50%，非航收入增速维持约20%，预计19年免税保底提成将继续支撑其高增长。航空公司客收和ASK均有所增长，但受油价和汇率影响，毛利率承压。

海运行业

油运运价小幅下跌，散货运价大幅下跌。集装箱运价微跌，欧线运价略有上涨，美线运价下跌。干散货市场运价下跌明显，铁矿石和煤炭运价也有所下降。沿海煤炭运价上涨，但电厂库存可用天数减少。

主要观点

• 快递行业：百世快递业务量和收入均实现显著增长，市占率提升，但单票收入承压。非航收入是支撑盈利的核心因素，预计未来增长性强。
• 铁路行业：运输结构调整推动铁路运量增长，铁龙物流、大秦铁路等受益，多式联运和“公转铁”政策对行业长期发展有利。
• 航空机场行业：油汇冲击缓和，航空板块短期情绪修复，但受油价和汇率影响，盈利能力承压。上海机场的免税业务表现稳健，值得关注。
• 海运行业：整体运价下跌，但部分航线和市场仍保持一定增长，如沿海煤炭运输市场。

关键信息

• 百世快递：18Q3快递量13.71亿件，同增35.68%；单票收入3.18元/件，同比下降1.66%；快递收入109.18亿元，同增33.43%。
• 铁路：铁龙物流沙鲅线运量增长预期上升，多式联运配套设施建设改善铁路集装箱运输瓶颈。
• 航空机场：上海机场18Q3收入同增13.50%，非航收入保持高增长；三大航客收和ASK均有所增长，但毛利率承压。
• 海运：油运运价下跌，集装箱运价微跌，散货运价大幅下跌，沿海煤炭运价上涨但库存可用天数下降。

推荐组合

• 快递：推荐申通快递和韵达股份，前者受益于管理改善，后者具备成本和现金流管理优势。
• 铁路：推荐铁龙物流，受益于“公转铁”政策及多式联运发展。
• 航空：推荐南方航空、中国国航，建议待外部冲击缓解后关注投资机会。
• 高速公路：推荐深高速、宁沪高速，具备高股息率和稳定增长性。

风险提示

• 宏观经济：下行超预期可能影响整体运输需求。
• 政策推进：如“公转铁”政策及基础设施建设不及预期。
• 外部冲击：油价大幅上行或人民币汇率大幅波动可能对航空和海运造成压力。
• 电商及快递：电商增速大幅下滑或快递价格战可能影响行业利润。

行业评级

• 行业评级：买入
• 报告日期：2018-11-11