交通运输行业“不一样的财报解读”系列之2019年三季报：机场行业，产能瓶颈缓解，短期利空无碍机场免税持续增长-20191106-东兴证券-10页_688kb

机场行业总结：产能瓶颈缓解，短期利空无碍免税增长

核心内容概述

2019年三季度，机场板块整体业绩增速有所放缓，但核心驱动力——免税业务仍表现出较强的韧性。主要机场公司如白云机场、上海机场和深圳机场在业绩表现上各有波动，但整体来看，短期不利因素并未动摇机场免税收入持续增长的基本逻辑。随着大兴机场和浦东机场卫星厅的投产，一线机场的产能紧张问题将得到明显缓解，为免税业务的扩张提供了基础。

主要观点与关键信息

1. 三季度业绩表现

• 整体趋势：机场板块三季度业绩增速下行，主要受地区航线遇冷及部分机场运营成本上升影响。
• 白云机场：业绩低于预期，主要原因是机场建设费返还取消及有税商业退租导致租金断档，影响营收约1亿元。
• 上海机场：业绩符合预期，但盈利增速下滑，主因是卫星厅投产及地区航线景气度下降，导致免税销售增速放缓。
• 深圳机场：业绩略低于预期，主要由于人工成本超预期，支付给职工及为职工支付的现金增长显著。

2. 产能瓶颈缓解

• 大兴机场与浦东卫星厅投产：显著缓解了首都地区及浦东机场的时刻供给不足问题，有助于提升客流量与起降架次。
• 未来预期：预计2025年首都地区整体吞吐量将超过1.5亿人次，时刻供给将明显改善。
• 浦东卫星厅：免税商业面积翻倍，从约8000平米增加至近17000平米，有助于免税销售放量。

3. 地区航线遇冷的影响

• 地区航线下滑：受香港与台湾航线影响，三大航地区航线客座率下降至70%以下，运力供给缩减约10%。
• 替代航线受益：白云机场与深圳机场旅客吞吐量短期大幅增长，体现出替代航线对免税销售的支撑作用。
• 长期趋势：地区航线遇冷具有特殊性，预计未来珠三角地区的国际中转中心将逐步向深圳与白云机场转移。

4. 冬春航季时刻安排变化

• 国际航线增速高于国内：2019/2020冬春航季显示，一线机场国际航线时刻增速显著高于国内航线，成为未来趋势。
• 网络效应：国际航线具有明显的网络效应，新增航线可带动中转业务，形成“1+1>2”的效应。
• 深圳与白云机场：国际航线时刻增速分别为28.6%和两位数增长，表现突出。
• 浦东机场：预计随着卫星厅投产，国际时刻将实现正增长。

投资策略与建议

• 行业趋势：随着我国从增量经济向存量经济转型，交通运输行业格局趋于稳定，盈利向龙头企业集中。
• 机场板块价值：机场通过免税品特许经营收益将客户流量成功变现，盈利模式脱离传统机场分析框架，进入免税时代。
• 投资逻辑：短期业绩波动不影响机场免税增长的大趋势，建议长期关注机场板块，尤其是具备国际枢纽地位的机场。
• 评级建议：
  • 首都机场：强烈推荐
  • 上海机场：推荐
  • 白云机场：未评级

风险提示

• 宏观经济增长放缓：可能影响整体航空需求。
• 免税业务增长不及预期：受政策或市场竞争影响。
• 恶劣天气：可能对机场运营造成短期冲击。
• 政策变动：如免税政策调整或相关法规变化。
• 特殊因素：如个别航线遇冷等短期扰动因素。

行业重点公司盈利预测与评级

总结

2019年三季度，机场行业在新增产能与外部环境变化中呈现出阶段性波动，但核心的免税业务增长逻辑未被动摇。大兴机场与浦东卫星厅的投产有效缓解了产能瓶颈，为未来免税业务扩张奠定基础。短期业绩波动主要源于个别因素，如租金断档、人工成本上升及地区航线遇冷，但不改变行业长期向好的趋势。投资建议关注机场板块的免税潜力，尤其是具备国际枢纽地位的机场，长期看好其增长前景。