20170313-天风证券-信用债市场周报_哪些火电企业需警惕__19页_823kb

火电行业信用债市场周报总结（2017-03-13）

核心内容

本报告分析了2017年3月13日火电行业在信用债市场中的表现及去产能政策对行业的潜在影响。尽管新一轮煤电行业去产能政策已启动，但火电行业的盈利能力短期内难以改善，整体面临亏损。然而，由于发电企业现金流尚可，债务违约风险较低，但部分资质较差的发债主体仍面临估值调整风险。

主要观点

• 去产能政策：2017年3月5日，政府工作报告提出“扎实有效去产能”，标志着煤电行业去产能大幕拉开，计划淘汰、停建、缓建煤电产能5000万千瓦以上。
• 火电行业基本面：火电行业面临煤价、电价、发电量三重压力。尽管煤价有所回落，但仍维持在高位；电价受政策影响，难以上调；发电量受清洁能源发展影响，整体增长有限。
• 发债主体分析：火电行业发债主体以国企为主，主体评级普遍较高，但部分企业因盈利能力差、资产负债率高、现金到期债务比低而面临较高风险。

关键信息

1. 煤电去产能政策回顾

• 第一阶段（2007-2014年）：以“上大压小”为核心，关停高耗能、高污染的小机组，建设大容量、高效清洁的大机组。
• 第二阶段（2015年起）：政策导向转向提高能耗和环保标准，倒逼小火电机组关停。
• “十三五”规划：预计2020年全国煤电装机规模控制在11亿千瓦以内，淘汰火电落后产能2000万千瓦以上。
• 风险预警机制：根据2016年42号文，风险预警分为红色、橙色、绿色三级，2019年预警结果中，28个省级电网区域为红色，表示电力冗余或政策不允许新建煤电项目。

2. 火电行业基本面分析

• 煤价：2016年全年平均为460元/吨，2017年3月平均为593元/吨，预计2017年煤价中枢高于2016年。
• 电价：根据煤电价格联动机制，2017年电价不调整，但市场化改革可能使电价进一步承压。
• 发电量：受经济回暖影响，用电需求有望增长，但清洁能源发展对火电行业形成挤压，盈利状况不容乐观。

3. 火电行业发债主体

• 发债主体数量：截至2017年3月10日，电力行业共有916支存量债券，涉及174家发债主体，最终筛选出52家火电企业。
• 企业性质分布：中央国企30家，地方国企17家，合计占比达90%。
• 主体评级分布：AAA评级29家（56%），AA+评级11家（21%），其余为AA及以下。
• 资质较差企业：包括金元集团、保山电力、北方电力、漳泽电力等，这些企业面临盈利能力差、资产负债率高、现金到期债务比低等问题。

4. 信用债市场动态

4.1 一级市场

• 发行量：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1,510.2亿元，较上周略有上升。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率大部分上涨，各等级变动幅度在-1-5BP之间。
• 净融资额：信用债净融资额约175.0亿元，公司债净融资额大幅上升，企业债净融资额小幅下降。

4.2 二级市场

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交4,284.35亿元，总成交量较前期大幅上行。
• 收益率走势：利率品现券收益率整体上行，信用利差呈扩大趋势，各类信用债收益率上行。
• 市场活跃度：交易所市场交易活跃度总体下降，企业债、公司债上涨家数小于下跌家数。

5. 风险提示

• 经济增速下滑：可能导致用电需求增长放缓，影响火电企业盈利能力。
• 煤炭价格涨幅超预期：可能进一步加重火电企业成本负担。
• 信用风险频发：部分资质较差的火电企业面临估值调整风险，需警惕债务违约。

结论

尽管煤电行业去产能政策已启动，火电行业仍面临煤价高企、电价调整受限、发电量增长乏力等基本面压力，整体盈利能力短期内难以改善。然而，由于发电企业现金流尚可，债务违约风险较低。但部分资质较差的火电企业仍需警惕估值调整和信用风险。