20170313-申万宏源-火电行业系列报告之三_行业重组将成为去产能重要手段_14页_785kb

火电行业供给侧改革与重组整合分析（2017年）

核心内容概述

2017年，中国火电行业迎来了供给侧改革的新阶段，政府明确提出要通过淘汰、停建、缓建等方式去产能，以提高行业效率和竞争力。与此同时，行业整合和混合所有制改革（混改）成为推动行业发展的关键手段。分析认为，火电行业将通过多种重组方式，包括央企之间的横向整合、煤电联姻、以及央企对地方国企的并购，实现资源整合和效率提升。

主要观点

• 供给侧改革启动：2017年政府工作报告首次提出在煤电领域开展供给侧改革，目标是淘汰、停建、缓建煤电产能5000万kW以上，以解决产能过剩问题，提高行业整体效率。
• 行业集中度提升空间大：电力行业央企数量最多，其中火电为主的央企有8家，占全国火电装机容量的较大比例，但整体集中度不高，存在整合空间。
• 恶性竞争加剧：电力体制改革后，售电侧放开导致发电企业为争夺市场份额而低价竞争，造成利润下滑，进一步推动行业整合。
• 海外市场拓展推动重组：五大发电集团积极响应“一带一路”倡议，拓展海外项目，避免恶性竞争，推动企业国际化发展。
• 混改成为改革突破口：电力被列为七大混改领域之首，国资委明确表示将在电力等领域推进混改，以实现股权多元化和治理优化。
• 重组方式多样：可能包括央企之间横向合并、煤电上下游企业交叉持股、以及央企对地方国企的并购。

关键信息

1. 行业背景

• 火电行业面临产能过剩、盈利低谷、恶性竞价等问题。
• 国家能源局提出“清理违规，严控增量，淘汰落后”的原则，计划2017年淘汰落后机组500万kW，停建违规项目3800万kW，缓建700万kW以上。
• 2016年火电平均利用时数创历史新低，行业整体盈利能力下降。

2. 电力央企数量与分布

• 电力行业央企数量最多，共12家，其中火电为主的有7家，核电相关的有3家，水电为主的有2家。
• 五大发电集团（大唐、华能、华电、国电、国电投）在全国多个省份布局，但区域优势不明显，存在整合需求。

3. 电力集中竞价与恶性竞争

• 广东省作为电力体制改革试点，2017年2月集中竞价成交价差达到-189.45厘/千瓦时，反映出发电企业为争夺市场份额而压低报价。
• 电力集中竞价导致恶性竞争加剧，影响行业盈利水平，推动整合需求。

4. 海外市场拓展

• 五大发电集团积极布局“一带一路”沿线国家，拓展海外项目。
• 大唐集团已在缅甸、柬埔寨、老挝等国开展水电和电网建设。
• 华能、国电、国电投等集团也在东南亚、中东等地有投资或开发计划。

5. 重组猜想

• 央企横向合并：五大发电集团之间可能存在横向合并，以增强整体竞争力。
• 煤电联姻：煤炭企业与电力企业之间存在上下游关系，可能通过交叉持股或合并实现资源优化配置。
• 央企吸纳地方国企：电力央企通过战略入股地方电力企业，实现区域整合，如三峡集团控股湖北能源，国投电力参股赣能股份。

重点推荐公司

基于行业整合和供给侧改革预期，分析师推荐以下公司：

• 大唐发电：受益于火电行业整合，盈利能力有望提升。
• 华能国际：具备较强市场竞争力，受政策利好。
• 华电国际：在火电和新能源领域均有布局，发展潜力大。
• 国电电力：在区域整合中受益，具备成长性。
• 建投能源、上海电力、东方能源、内蒙华电、国投电力：重点关注区域去产能和环保政策影响。

行业发展趋势

• 行业集中度提升：电力央企数量多，但区域分布广，整合空间较大。
• 混改加速推进：电力作为七大混改领域之一，将加快股权多元化改革。
• 国际化竞争加剧：随着海外项目增多，电力企业需通过整合提升国际竞争力。
• 政策驱动：供给侧改革、环保政策、特高压建设等多重因素推动行业整合。

结论

2017年火电行业将面临供给侧改革和行业整合的双重机遇，通过兼并重组、混改等方式，有望提升行业集中度和整体效率。重点区域如京津冀、华东将率先推进去产能力度，关注相关企业的投资机会。