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南华期货2021年商品一季度报告总结 - 石油沥青

核心内容

本报告由南华期货研究所发布，分析2021年一季度石油沥青的市场走势及未来策略。报告指出，尽管原油市场在一季度出现波动，但沥青市场因供需格局的弱化和估值修复的困难，整体表现相对疲软。

主要观点

1. 原油市场分析

• 原油价格在一季度因沙特额外减产而一度冲高，但随后因需求恢复不及预期和美元走强而回落。
• 原油需求复苏缓慢，主要受疫情反复、疫苗有效性及炼厂季节性检修影响。
• 原油不具备大幅下跌的基础，总体预计维持在60-70美元/桶区间。
• 原油库存压力较大，尤其是国内SC原油库存处于历史高位，对沥青市场形成压制。

2. 沥青市场分析

• 沥青供大于求在二季度是大概率事件，预计进入累库周期。
• 需求端表现不及预期，1-2月表观需求增长显著，但3月实际需求明显低于预期。
• 加工利润处于历史低位，但部分炼厂使用低价伊朗原油，真实利润可能优于表观数据。
• BU2106合约在2700元一带具有较强支撑，但沥青做多驱动不足，上方空间受限。

3. 供应端分析

• 沥青产能持续扩张，2020年新增927万吨，2021年继续投放，主要企业包括东方华龙、鑫海化工、凯意石化和中化泉州。
• 产能投放压力大，预计沥青产量将增加，进一步加剧市场供过于求的态势。

4. 需求端分析

• 道路沥青消费量季节性增长，但增速放缓，防水沥青和焦化船燃消费量相对稳定。
• 公路固定资产投资虽有增长，但增速边际减弱，对沥青需求形成抑制。
• 专项债发行延迟，表明宏观政策对金融风险的关注增强，可能抑制需求增长。

关键信息

供应过剩持续

• 2021年沥青产能预计增加，主要来自鑫海石化和凯意石化。
• 东方华龙、凯意石化装置已投产，中化泉州装置稳定运行，鑫海石化装置投产概率较高。
• 沥青产量预计在2021年持续增加，导致库存累积。

需求恢复不及预期

• 1-2月表观需求增长显著，但3月实际需求明显低于预期。
• 公路固定资产投资增速边际减弱，对沥青需求形成压力。
• 专项债发行延迟，影响基建投资，进一步抑制需求。

估值修复困难

• 沥青加工利润处于历史低位，市场对估值修复的预期较弱。
• 裂解价差难以大幅改善，逢高做空裂解价差仍是主逻辑。
• BU2106合约支撑位在2700元，但下方空间有限，不宜过分期待上涨。

原油价格区间判断

• 原油价格总体维持在60-70美元/桶区间，不具备大幅下跌基础。
• 美元走强和美债收益率上升对原油价格形成压制。
• 伊核问题缓解可能导致伊朗原油出口增加，对原油价格构成下行风险。

策略推荐

• 对冲策略：可作为空头配置，逢高做空沥青裂解价差。
• 多头配置：考虑高硫燃料油（远月）作为替代选择。
• 单边操作：沥青下方空间有限，BU2106在2700元附近有支撑，但做多驱动不足，需谨慎。

风险提示

1. 原油供需再度严重弱化，价格下跌超出预期。
2. 伊核问题缓解，伊朗原油和高硫燃料油出口增加。

免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。
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图表目录

• 图1.1.1：沥青价格走势对原油比价
• 图2.1.1：DOE预估全球原油供需情况
• 图2.2.1：国内SC原油仓单量季节性
• 图2.2.2：我国进口稀释沥青月度体量
• 图3.1.1：2021年预计沥青新增产量预估
• 图3.1.2：沥青历史产能和开工率
• 图3.1.3：沥青历史月度产量和未来产量预估
• 图3.2.1：炼厂综合加工毛利（周度）
• 图3.2.2：炼厂周度沥青产量
• 图4.1.1：国内沥青表观需求量季节性
• 图4.1.2：全国公路固定资产投资季节性
• 图4.1.3：道路沥青消费量季节性
• 图4.1.4：防水沥青消费季节性
• 图4.1.5：焦化及船燃消费季节性
• 图4.2.1：交通运输产业债信用利差
• 图5.1.1：预估2021年沥青月度需求
• 图5.1.2：预估2021年沥青供需库存

总结

2021年一季度，石油沥青市场在原油价格波动和供需格局变化中表现疲软。尽管原油价格一度冲高，但需求复苏不及预期，导致沥青估值修复困难。供应端持续扩张，产能投放压力显著，沥青进入累库周期。市场对沥青做多驱动不足，建议逢高做空裂解价差，同时关注高硫燃料油作为多头配置。需警惕原油价格下跌及伊朗原油出口增加带来的风险。