20180702-国金证券-桐昆股份-601233.SH-行业景气度提升_业绩环比持续改善_4页_1mb

桐昆股份 (601233.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

桐昆股份（601233.SH）近期获得“买入”评级，主要基于其业绩高增长、行业景气度提升以及一体化布局深化带来的盈利改善。公司2018年上半年净利润预计同比增长112.7%~122.4%，其中二季度单季盈利增长显著，环比提升64%~76%。此外，公司PTA及聚酯产能持续扩张，进一步增强了盈利能力和市场竞争力。

主要观点

业绩表现

• 2018年上半年净利润预计为13.2~13.8亿元，同比增长112.7%~122.4%；
• 二季度单季盈利8.2~8.8亿元，同比增长173%~193%；
• 2017年净利润同比增长55.52%，2018年预计净利润同比增长55.34%；
• 长期来看，公司净利润预计持续增长，2018~2020年EPS分别为1.48/2.17/2.55元。

行业景气度

• 原油价格上涨带动PTA和涤纶价格上涨；
• 停产喷水织机复产以及三季度旺季到来，推动PTA和涤纶景气度持续；
• 涤纶长丝市占率提升至14%，预计2018年销量增加100万吨。

一体化布局

• PTA二期项目达产后，公司有效产能提升至400万吨；
• 实现PTA聚酯产业链配套，降低生产成本；
• 参与浙石化4000万吨炼油项目，解决PX供给问题，享受投资回报；
• 向上游延伸，布局煤制乙二醇和乙烷裂解制乙烯项目，进一步降低成本。

关键信息

市场数据

• 当前股价：16.24元；
• 年内股价最高最低：20.62/9.79元；
• 总市值：29,588.19百万元；
• 已上市流通A股：1,687.14百万股。

财务指标

• 每股收益（2018E）：1.478元；
• 每股净资产（2018E）：11.95元；
• 市盈率（2018E）：10.99倍；
• 净利润率（2018E）：6.2%；
• 资产负债率（2018E）：46.45%；
• 净资产收益率（2018E）：17.32%。

投资建议

• 2018~2020年EPS上修至1.48/2.17/2.55元；
• 对应PE分别为10.99/7.5/6.4倍；
• 维持“买入”评级，预期未来6~12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 国际油价大幅下跌；
• 聚酯行业需求疲软；
• 浙石化项目进度低于预期；
• 市场情绪波动。

附录：三张报表预测摘要

损益表（百万元）

• 主营业务收入：2018E为43,614，2020E为52,265；
• 毛利：2018E为5,397，2020E为6,187；
• 净利润：2018E为2,717，2020E为4,691；
• 归属于母公司的净利润：2018E为2,693，2020E为4,641。

现金流量表（百万元）

• 经营活动现金净流：2018E为3,625，2020E为4,639；
• 投资活动现金净流：2018E为-3,383，2020E为-191；
• 筹资活动现金净流：2018E为-1,497，2020E为-1,747。

资产负债表（百万元）

• 流动资产：2018E为8,252，2020E为14,834；
• 非流动资产：2018E为20,933，2020E为22,106；
• 负债股东权益合计：2018E为29,185，2020E为36,939；
• 普通股股东权益：2018E为15,553，2020E为23,100。

比率分析

每股指标

• 每股收益：2018E为1.478元；
• 每股净资产：2018E为11.95元；
• 每股经营性现金流：2018E为2.79元；
• 每股股利：2018E为0.40元。

回报率

• 净资产收益率：2018E为17.32%；
• 总资产收益率：2018E为9.23%；
• 投入资本收益率：2018E为15.13%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2018E为32.91%；
• EBIT增长率：2018E为66.57%；
• 净利润增长率：2018E为55.34%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：6.5天；
• 存货周转天数：33.0天；
• 应付账款周转天数：20.0天；
• 固定资产周转天数：62.4天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2018E为14.79%；
• EBIT利息保障倍数：2018E为7.8倍；
• 资产负债率：2018E为46.45%。

市场评级分析

• 2018年6月27日至2018年4月27日期间，市场中相关报告评级为“买入”的有51次；
• 平均评分1.41，对应投资建议为“买入”；
• 投资建议评分标准：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内股价上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6~12个月内股价上涨幅度在5%~15%；
• 中性：预期未来6~12个月内股价变动幅度在-5%~5%；
• 减持：预期未来6~12个月内股价下跌幅度在5%以上。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布；
• 报告内容基于公开资料和实地调研，不保证其准确性和完整性；
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