20181204-光大证券-上海电力-600021.SH-跟踪报告_旧貌换新颜_杨树浦电厂土地价值将现_11页_1mb

上海电力（600021.SH）杨树浦电厂土地开发跟踪报告总结

核心内容

上海电力拟与杨浦滨江公司合作开发杨树浦电厂地块，该地块位于上海市杨浦区黄浦江畔，具有显著的区位优势。杨树浦电厂建于1911年，2010年关停，现已被规划为杨浦区滨江国际创新带的产业高地和标杆项目。项目合作方案包括设立合资公司、现金出资及后续股权增资，上海电力持股49%。若双方未能在2018年12月25日前完成实缴，合资协议自动终止。

主要观点

• 项目背景：杨树浦电厂地块是杨浦区重点开发区域，其历史价值与区位优势显著，具有良好的商业开发潜力。
• 合作方案：公司与杨树浦置业共同成立合资公司（暂定名“馨懿公司”），首期注册资本100万元，上海电力以全资子公司科技公司的100%股权增资21.5亿元，杨树浦置业以现金增资22.4亿元。
• 收益预期：项目预计增厚公司2018年净利润约20亿元（非经常性损益），若公司分红比例为30%~50%，则对应股息率增量3.0~5.1个百分点。此外，公司还将开发剩余地块，持续贡献业绩增量。
• 盈利预测：基于项目开发等因素，公司2018~2020年归母净利润预计为29.7亿元、14.8亿元、16.8亿元，EPS分别为1.13元、0.57元、0.64元，对应PE分别为7倍、14倍、12倍。目标价上调至8.55元，对应2019年15倍PE，维持“增持”评级。
• 风险提示：包括土地开发不确定性、电价下行、煤价上涨、机组利用率不足、KE项目收购终止等。

关键信息

地块情况

• 总出让面积：8.31万平方米
• 地上总建筑面积：25.75万平方米
• 容积率：约3.1
• 开发地块：O2-1地块（面积3.39万平方米，地上建筑面积13.56万平方米，容积率4.0）

项目对公司的影响

• 非经常性损益：增厚公司2018年净利润约20亿元
• 分红增量：公司2018年分红比例为30%~50%，对应股息率增量3.0~5.1个百分点
• EPS与PE：
  • 2018年EPS为1.13元，对应PE为7倍
  • 2019年EPS为0.57元，对应PE为14倍
  • 2020年EPS为0.64元，对应PE为12倍

财务数据

盈利预测与投资评级

• 目标价：8.55元
• 投资评级：增持
• 估值指标：
  • 2018年PE为7倍
  • 2019年PE为14倍
  • 2020年PE为12倍

总结

上海电力通过与杨浦滨江公司合作开发杨树浦电厂地块，有望实现短期和长期收益。项目将显著提升公司2018年净利润及股息率，同时为公司后续发展提供新的业绩增长点。尽管存在一定的开发不确定性及市场风险，但该项目的实施仍被看好，公司整体估值和盈利预测均有所上调，维持“增持”评级。