20220830-山西证券-周大生-002867.SZ-黄金产品驱动收入高增_加盟业务快速扩张_5页_377kb

周大生 (002867.SZ) 总结

核心内容

周大生（002867.SZ）在2022年上半年实现了营业收入50.98亿元，同比增长82.8%，但归母净利润同比小幅下降4.1%。公司通过黄金产品的持续发力和加盟业务的快速扩张，推动了收入增长，但疫情对华东地区门店经营和加盟商补货需求产生了负面影响。

主要观点

• 收入增长显著：黄金产品成为主要增长动力，带动营收大幅上升。公司通过增加黄金展销渠道，推动黄金产品销售。
• 线上业务稳定增长：自营电商业务表现良好，黄金产品线上销售额同比增长47.2%。
• 加盟业务扩张：公司持续优化市场布局，终端门店数量达4525家，预计下半年将加速开店。
• 疫情对利润影响：Q2因华东地区疫情防控，导致门店停业，影响了利润表现，尤其是镶嵌产品和自营线下门店。
• 费用控制有效：期间费用率同比下降4.8个百分点，销售费用率下降显著。
• 现金流改善：经营性现金流同比增长1869.4%，主要得益于净利润和子公司宝通小贷贷款回收。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年上半年为50.98亿元，同比增长82.8%；预计2022-2024年营业收入分别为130.51亿元、156.92亿元、191.02亿元，同比增速分别为42.6%、20.2%、21.7%。
• 归母净利润：2022年上半年为5.9亿元，同比下降4.1%；预计2022-2024年分别为14.17亿元、16.83亿元、19.74亿元，同比增速分别为15.7%、18.8%、17.3%。
• 毛利率：整体毛利率为22.2%，同比下降18.3个百分点，主要因黄金产品收入占比提升。
• 净利率：2022年上半年为10.9%，预计2022-2024年分别为10.9%、10.7%、10.3%。
• ROE：2022年上半年为10.10%，预计2022-2024年分别为21.2%、21.7%、21.6%。

估值信息

• PE（市盈率）：2022年预计为10.2倍，2023年为8.6倍，2024年为7.3倍。
• PB（市净率）：2022年预计为2.2倍，2023年为1.9倍，2024年为1.6倍。
• EV/EBITDA：2022年预计为7.2倍，2023年为5.6倍，2024年为4.9倍。

投资建议

• 评级：买入-B（维持）。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为1.29元、1.54元、1.80元。
• 盈利预测调整：因疫情反复影响，公司小幅下调盈利预测。

风险提示

• 疫情风险：疫情可能影响终端门店经营活动和居民消费需求。
• 加盟管理风险：连锁经营及加盟管理可能带来一定风险。
• 产品质量风险：委外生产及产品质量控制存在不确定性。

总结

周大生在2022年上半年表现出强劲的收入增长，主要得益于黄金产品销售的提升和加盟业务的扩张。尽管疫情对利润造成一定压力，但公司通过优化产品结构和渠道布局，持续提升市场竞争力。尽管毛利率有所下降，但费用管控有效，现金流状况良好。未来公司计划加速开店和深化黄金产品体系，同时需关注疫情带来的不确定性。整体来看，公司具备良好的增长潜力和估值吸引力，维持“买入-B”评级。