禽产业链系列研究之七_论白羽肉鸡行业的三层周期_20页-2mb

白羽肉鸡行业周期分析总结

核心内容概述

本报告分析了白羽肉鸡行业的三层周期：产业周期、供求周期、库存周期，并据此提出投资建议。

1. 产业周期：长期ROE有望重新进入提升阶段

1.1 产业结构内在矛盾导致ROE持续下行

• 规模化完成但集中度低：过去十年，随着祖代引种规模的扩大，白羽鸡行业ROE持续下滑，反映行业盈利能力处于下行周期。
• 分产业链经营风险集中：企业仅专注于单一环节，导致经营短视，容易陷入产能过剩和亏损。
• 种源与效率矛盾：种鸡换羽导致疫病增加和效率下降，进一步压缩行业盈利空间。

1.2 产业格局迎来拐点，长期ROE有望提升

• 引种危机推动整合：由于引种渠道受限，祖代供应不足，行业进入整合阶段，益生股份等企业受益。
• 产业链延伸与并购整合：圣农发展、仙坛股份等企业通过延伸产业链和并购整合，分散风险，提升盈利稳健性。
• 种源控制与品质提升：企业开始注重种源质量与管理，推动行业向健康、高效方向发展。

2. 供求周期：产业景气有望延续至2019年

2.1 供给收缩终成现实

• 引种规模下降：2015年以来祖代引种持续下降，2016年降至63万套，降幅达59%。
• 换羽能力有限：换羽意愿和能力不足，限制了产能的恢复。
• 对巴西双反影响：进口鸡肉价格优势被削弱，国内鸡肉价格上升，结构紧张格局加剧。
• 供给缺口持续：预计2019年商品代供应将处于近年来最低点，推动价格温和上涨。

2.2 鸡肉需求持续改善

• 消费总量高：中国是全球第二大鸡肉消费国，占全球鸡肉消费量14%以上。
• 消费结构变化：洋快餐与中式炸鸡排品牌快速崛起，带动鸡肉消费增长。
• 健康饮食趋势：鸡胸肉因高蛋白、低脂肪、低胆固醇成为健身餐主流选择，推动消费升级。

3. 库存周期：等待补库时机

3.1 库存周期助力价格上涨

• 库存代表供需弹性：低库存水平在价格上涨时成为主要推动力。
• 补库存节点：8月开学和春节前后是关键补库存时间点，价格有望进一步上涨。
• 当前库存水平：屠宰厂库容率和开工率处于历史低位，反映下游需求疲软。

3.2 民和股份盈利弹性最大

• 品质溢价显著：民和股份的商品代鸡苗具备品质优势，价格高于其他企业。
• 盈利波动最大：鸡苗价格波动剧烈，成为公司主要盈利来源，因此盈利弹性最大。
• 预期价格走势：商品代鸡苗均价预计3.2-3.5元/羽，高点或达4.5-5元/羽；毛鸡均价预计8-8.5元/公斤，高点或达9-9.5元/公斤。

4. 投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级），预计未来6个月行业指数涨幅超过5%。
• 标的优选：
  • 弹性标的：益生股份、民和股份。
  • 稳健标的：圣农发展，其次仙坛股份。
• 行业前景：当前处于产业大周期底部拐点、供求周期景气向上、库存周期启动阶段，整体盈利有望回升。

风险提示

• 政策风险：国内外政策变化可能影响行业格局。
• 疫病风险：疾病频发可能影响生产效率和成本。
• 价格不达预期风险：价格波动可能受市场供需及政策影响，未达预期。

关键信息总结

主要观点提炼

• 行业集中度提升：通过引种危机和产业链延伸，行业集中度有望提升。
• 供给收缩推动价格上涨：2018年供给收缩成为现实，带动价格和盈利反转。
• 需求端持续改善：洋快餐、中式快餐及健康饮食推动鸡肉消费增长。
• 库存周期影响短期价格：补库存行为将驱动产品价格继续上涨，尤其在8月和春节前后。
• 民和股份受益最大：因其商品代鸡苗品质优势和盈利弹性，成为重点标的。

附：行业数据与趋势

• 鸡肉消费总量：中国为全球第二大鸡肉消费国，消费量持续增长。
• 引种与换羽：引种不足与换羽能力受限，导致供给收缩。
• 进口格局变化：巴西鸡肉进口占比提升，双反税削弱其价格优势。
• 库存水平：屠宰厂库存处于低位，价格反弹需依赖补库存行为。
• 鸡胸肉需求：健康饮食趋势下，鸡胸肉成为消费新动力。

作者信息

• 分析师：吴立、刘哲铭
• 执业证书编号：S1110517010002、S1110517070002
• 联系方式：wuli1@tfzq.com、liuzheming@tfzq.com

图表与数据来源

• 图表包括：ROE走势、引种规模、鸡苗价格、鸡肉进口结构、库存水平、搜索指数等。
• 数据来源：wind、中国畜牧业协会、OIE、商务部、博亚和讯、USDA、百度等。