农林牧渔行业禽产业链系列研究之七：论白羽肉鸡行业的三层周期-20180731-天风证券-20页-2mb

报告摘要

白羽肉鸡行业三层周期分析总结

核心内容

本报告分析了白羽肉鸡行业的三层周期：产业周期、供求周期、库存周期，并指出行业正处于一个多重周期交汇的阶段，具备盈利反转和结构优化的潜力。

主要观点

1. 产业周期：长期ROE有望提升

白羽鸡养殖行业在过去10年中，由于规模化完成但行业集中度低、分产业链经营，导致ROE持续下行。
产业格局正迎来拐点，行业集中度提升、盈利波动性下降，为ROE回升创造条件。
引种危机与产业链延伸及并购整合是推动行业整合的主要因素。
- 引种危机：益生股份等企业因拥有曾祖代鸡苗，成为行业整合的受益者。
- 产业链延伸：圣农发展、仙坛股份、民和股份等企业通过并购和延伸产业链，分散风险并提升盈利能力。

2. 供求周期：景气有望延续至2019年

供给收缩已成为现实，祖代引种不足和换羽意愿有限导致供给端持续紧张。
2018年祖代引种量仅为63万套，远低于80万套的行业均衡水平。
巴西双反税进一步加剧了进口鸡肉的结构性紧张，推动国内鸡肉价格上涨。
需求端改善，洋快餐和中式炸鸡排快速崛起，带动鸡肉消费增长。
健康饮食趋势推动鸡胸肉需求增加，提升鸡肉消费附加值。

3. 库存周期：补库存将推动价格上涨

库存周期是短期价格波动的核心变量，当前屠宰厂库存处于低位，补库存行为将推动价格上涨。
8月学校开学和春节前后是重要的补库存节点，预计价格将维持强势。
民和股份作为商品代鸡苗销售主导企业，盈利弹性最大。

关键信息

供给端分析

祖代引种不足：2018年祖代鸡苗供应量下降，导致父母代鸡苗价格上涨。
换羽能力有限：换羽带来的生产性能下降和疫病风险限制了产能扩张。
巴西进口限制：对巴西鸡肉征收反倾销税，削弱其价格优势，推动国内鸡肉价格提升。

需求端分析

消费结构变化：洋快餐和中式炸鸡排在三四线城市快速扩张，带动鸡肉消费。
鸡胸肉需求增长：健康饮食趋势推动鸡胸肉消费，其高蛋白、低脂肪特性使其成为健身餐的重要组成部分。
价格走势：2018年毛鸡价格稳步上涨，鸡苗价格持续走高，预计2019年价格仍有上涨空间。

企业表现与投资建议

圣农发展：产业链延伸，盈利趋于稳定。
益生股份：拥有曾祖代鸡苗，具备产业整合优势。
民和股份：盈利弹性最大，受益于鸡苗价格波动。
仙坛股份：具备一定品牌优势，盈利稳健。

投资建议：优选益生股份、民和股份（弹性），其次圣农发展、仙坛股份（稳健）。

风险提示

政策风险：可能影响引种和进口政策。
疫病风险：可能影响种鸡健康和产能。
价格不达预期风险：市场波动可能影响价格走势。

投资评级

类别	说明	评级	体系
股票投资评级	自报告日后6个月内，相对沪深300指数的涨跌幅	买入	预期股价相对收益20%以上
		增持	预期股价相对收益10%-20%
		持有	预期股价相对收益-10%-10%
		卖出	预期股价相对收益-10%以下
行业投资评级	自报告日后6个月内，相对沪深300指数的涨跌幅	强于大市	预期行业指数涨幅5%以上
		中性	预期行业指数涨幅-5%-5%
		弱于大市	预期行业指数涨幅-5%以下

附录

图表目录：
- 图1：过去10年，上市企业ROE呈下降趋势
- 图2：2004-2015年，我国祖代引种数量逐年增长
- 图3：上市公司白羽鸡业务布局
- 图4：上游种鸡生产销售企业的ROE波动仍十分剧烈
- 图5：下游养殖屠宰企业ROE已有企稳回升迹象
- 图6：2015年以来，祖代引种规模持续下降
- 图7：在产祖代存栏持续下降
- 图8：父母代鸡苗价格维持高位
- 图9：父母代存栏总量持续下行
- 图10：父母代鸡苗销量环比下行
- 图11：民和股份上市以来盈利情况
- 图12：鸡肉进口规模相对稳定
- 图13：进口鸡肉产品结构
- 图14：鸡肉进口国及其占比
- 图15：各品种从巴西进口量占进口总量比例
- 图16：产品价格走势
- 图17：2018年上半年供给能力同比变化率
- 图18：白羽鸡生长周期
- 图19：2018-2019年，3年累积引种下产能基数低
- 图20：2016年我国是全球第二大鸡肉消费国
- 图21：2016年我国鸡肉消费量占全球超过14%
- 图22：1987-2016年中国鸡肉消费量年化增长率较高
- 图23：部分国家人均年鸡肉消费量（千克）
- 图24：中国人均鸡肉消费低于世界平均水平（千克）
- 图25：禽肉消费占比稳步提升
- 图26：鸡胸肉百度搜索指数近年快速提升
- 图27：屠宰厂库容率处于相对低位
- 图28：鸡肉价格有季节性
- 图29：民和鸡苗具备品质溢价
- 图30：2018年价差扩大
表格目录：
- 表1：肉鸡饲养场户数（单位：户）
- 表2：禽流感开封关情况
- 表3：巴西进口和我国自产鸡产品价格对比
- 表4：年度产品均价对比
- 表5：每百克鸡胸肉营养含量与其他肉类对比
- 表6：2011年产业链价格涨幅
- 表7：2015-2016年产业链价格涨幅