20180823-光大证券-三垒股份-002621.SZ-2018年半年报点评_留学业务稳步增长_美杰姆并购持续推进_6页_1mb

三垒股份（002621.SZ）2018年半年报总结

核心内容概览

三垒股份在2018年上半年实现了收入的显著增长，但净利润有所下滑。公司通过并购美杰姆教育拓展教育业务，形成“留学+早教”双主业布局。尽管收入增长强劲，但毛利率和净利率下降，且公司面临一定的并购风险和政策不确定性。

主要观点

• 收入增长：2018年上半年公司总收入达到9,755万元，同比增长62.99%。主要得益于高端机床的国内销售收入和塑机装备的出口收入大幅增长。
• 净利润下滑：尽管收入增长，但归母净利润为759万元，同比下降13.18%；扣非归母净利润为-284万元，同比下降144.83%。
• 业务结构：公司三大主营业务收入分别为塑料管道制造装备业务（6,419万元，+43.96%）、高端机床业务（1,747万元，+671.35%）和教育咨询业务（1,589万元，+22.26%），收入占比分别为65.80%、17.91%和16.29%。
• 毛利率与净利率下降：毛利率下降1.05个百分点至35.09%，净利率下降6.80个百分点至7.77%。
• 费用变化：销售费用率下降0.56个百分点至8.60%，管理费用率下降1.12个百分点至20.70%，财务费用率由-0.62个百分点降至-1.34%。
• 并购进展：公司于2018年1月启动对美杰姆教育的33亿元现金并购，截至2018年6月30日，美杰姆签约早教中心392家，其中直营98家，加盟294家。交易方案仅包括加盟业务和两家直营中心。
• 业绩指引：预计2018年1-9月净利润区间为1,752万元~2,628万元，同比增长0.00%~50.00%。
• 盈利预测：在不考虑美杰姆教育并购的情况下，公司2018~2020年净利润预测分别为0.29、0.36和0.40亿元，对应EPS分别为0.08、0.11和0.12元；若并购成功并全年并表，备考净利润预测分别为1.55、2.03和2.43亿元，对应备考EPS分别为0.45、0.58和0.70元。
• 估值指标：公司2018年对应P/E为39倍，2019年为30倍，2020年为25倍。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年为9,755万元，同比增长62.99%。
• 归母净利润：759万元，同比下降13.18%。
• 扣非归母净利润：-284万元，同比下降144.83%。
• EPS：摊薄EPS为0.02元。

业务结构

• 塑料管道制造装备业务：收入6,419万元，占比65.80%。
• 高端机床业务：收入1,747万元，占比17.91%。
• 教育咨询业务：收入1,589万元，占比16.29%。

毛利率与净利率

• 毛利率：35.09%，同比下降1.05个百分点。
• 净利率：7.77%，同比下降6.80个百分点。

费用率

• 销售费用率：8.60%，同比下降0.56个百分点。
• 管理费用率：20.70%，同比下降1.12个百分点。
• 财务费用率：-1.34%，同比下降0.62个百分点。

并购进展

• 美杰姆教育：预计2018-2020年总收入为3.77、4.78和5.83亿元，承诺净利润不低于1.80、2.38和2.90亿元。
• 交易方案：仅包括加盟业务和两家直营中心，剥离直营业务。

风险提示

• 业务转型风险：公司正从制造业向教育行业转型，面临转型不确定性。
• 并购失败风险：并购尚未完成，存在失败的可能性。
• 教育政策变化风险：教育行业政策变化可能影响业务发展。

估值方法

• P/E：2018年为39倍，2019年为30倍，2020年为25倍。
• P/B：2018年为27.9倍，2019年为25倍，2020年为22倍。
• EV/EBITDA：2018年为110倍，2019年为60倍，2020年为52倍。
• EV/EBIT：2018年为239倍，2019年为96倍，2020年为88倍。
• EV/NOPLAT：2018年为281倍，2019年为113倍，2020年为104倍。
• EV/Sales：2018年为29倍，2019年为26倍，2020年为24倍。

总结

三垒股份在2018年上半年实现了收入的快速增长，主要受益于高端机床和塑机装备业务的扩张。然而，净利润下滑，反映出成本控制和管理费用增加的问题。公司通过并购美杰姆教育，进一步拓展教育业务，但并购尚未完成，存在一定的风险。分析师对公司的未来业绩持乐观态度，但目前暂不给予目标价和评级。公司需关注业务转型、并购进展及教育政策变化等关键风险因素。