融资担保专题：量化视角下如何看待融资担保债券？_34页_2mb

量化视角下如何看待融资担保债券？总结

核心内容

本报告通过信用利差差额指标，对融资担保公司的担保效力、担保债券的抗跌能力和高收益债券进行了量化分析，旨在为投资者提供择券参考。

担保效力衡量

1. 信用利差差额的计算

   • 信用利差差额为同一被担保主体有担保和无担保公募债的信用利差之差。
   • 剔除期限小于1年或大于5年的债券样本，以确保计算的有效性。
   • 部分担保公司担保的债券无对应的无担保债券，因此其计算结果存在偏差。

2. 担保效力强弱分析

   • 中字头融资担保公司中，中投保、中债增、中证增的担保效力较强，而中合担保市场认可度较低。
   • 省级政府出资的省内唯一融资担保公司中，深圳担保集团、深圳高新投、河南中小担、福建中小担、湖北融资担保、江苏信用再担保等担保效力较强，信用利差差额较大。
   • 安徽信用担保集团的信用利差差额较低，主要由于其担保的债券对应主体有存量无担保债券较少，且主体信用资质尚可。

抗跌能力分析

1. 信用利差差额曲线

   • 构建信用利差差额时间序列曲线，用于衡量融资担保债券的抗跌能力。
   • 在城投融资政策收紧时期（2017-2018年上半年），融资担保利差走扩，表明其抗波动能力更强。
   • 在利率波动时期（如2019年9月、2020年3月中下旬），中投保的信用利差差额走扩幅度最大，抗跌能力最强。

2. 省级担保公司抗跌能力表现

   • 湖北、福建、江苏、安徽、广东的省内唯一省级担保公司抗跌能力较强。
   • 东北、湖南的担保公司抗跌能力相对弱，但仍强于非担保债券。

高收益债券择券建议

1. 强担保 + 弱主体策略

   • 可选择担保效力强、被担保主体资质弱的债券，以获取更高收益。
   • 推荐参与中字头担保效力较好的公司及省内唯一省级政府出资的担保公司担保的债券。

2. 择券考虑因素

   • 票息与安全：在风险可控的前提下，票息和安全是关键。
   • 短久期：建议选择短久期的债券，以降低风险。
   • 担保公司背景：对省内非唯一的担保公司，需结合其出资股东背景及被担保主体资质进行审慎参与。

关键信息

• 信用利差差额：用于衡量担保效力和抗跌能力，剔除被担保主体资质和期限影响后更具参考价值。
• 中字头担保公司：中投保、中债增、中证增担保效力较强，而中合担保市场认可度较低。
• 省级担保公司：深圳担保集团、深圳高新投、河南中小担、福建中小担、湖北融资担保、江苏信用再担保担保效力较强。
• 抗跌能力：在城投政策收紧和利率波动时期，担保债券抗跌能力更强，中投保表现尤为突出。
• 高收益债券：建议关注强担保+弱主体的债券，优先选择中字头和省内唯一省级担保公司担保的债券，同时考虑票息和安全。

风险提示

• 宏观经济波动
• 地方政府债务压力
• 信用风险事件集中爆发

结论

本报告通过量化分析，明确了融资担保债券在担保效力和抗跌能力上的差异，并提供了择券策略。投资者可优先参与担保效力强、被担保主体资质弱的债券，同时注意风险控制，选择票息和安全较高的产品。对于省内非唯一的担保公司，需谨慎评估其背景和被担保主体资质，选择短久期债券参与。