20230901-安信证券-担保系列（2）_城投债的担保效力分析_10页_782kb

城投债担保效力分析总结

主要结论

报告分析城投债担保，比较专业担保（由融资担保公司提供）与关联担保（由地方国有企业提供）的效力。

• 专业担保认可度更高：专业担保的二级担保利差明显高于关联担保，对隐含评级主体AA、AA(2)、AA-分别高出关联担保44BP、48BP、100BP。
• 原因：专业担保公司作为持牌金融机构，有专门风控和利润驱动的业务逻辑，而关联担保多为地方国有企业为融资包装评级，监管较弱。专业担保监管更严格，风险隔离效果更好。
• 担保利差构建：二级担保利差 = 无担保债券信用利差 – 有担保债券信用利差。利差越大，表示担保效果差异。
• 担保效力分布：
  • 国家性公司如中证增、中保、中债增担保效力强。
  • 地方性公司如安徽信用担保、河南中豫担保等对低评级主体担保效力显著。
• 风险提示：样本数据处理和信用利差衡量可能存在偏误，结果受政策变化影响。

具体分析

• 专业担保 vs 关联担保：专业担保利差较高但可靠性更强，关联担保普及但效力较差。
• 利益相关方行为：融资担保公司聚焦风险缓释，地方国有企业侧重融资需求。
• 公司表现：
  • 国家性：中证融担、中债增抗跌性强。
  • 地方性：安徽、河南等公司对AA(2)、AA-主体担保高效；江苏公司整体收敛。
• 数据依赖：担保利差分析基于特定样本，需注意数据筛选偏差。