20250827-浙商证券-债券市场深度报告_存款搬家_债市视角与量化测算_25页_1mb

存款搬家：债市视角与量化测算

核心观点
“存款搬家”指居民或企业将资金从银行存款转移至其他金融产品（如理财、基金、股票等）的现象。自2024年下半年以来，这一现象引发市场广泛关注，尤其对债券市场的影响显著。存款搬家多利多债市，可能推动债牛行情，利好中短久期信用品种。

存款搬家的原因与规模

1. 潜在规模较高

• 2018年至2022年间，居民储蓄率显著上升，为约36%。
• 2023年、2024年居民存款新增规模分别为16.7万亿元、14.3万亿元，增速分别下降16.65%和20.05%。
• 本轮搬家的主要驱动因素包括存款利率下调、严禁手工补息政策、风险偏好上升等。

2. 企业存款搬家显著

• 自2024年4月政策禁止手工补息后，企业存款增速转负，2024年余额不增反降0.41万亿元，而居民存款增长相对稳健。

对债市的影响

• 存款搬家利大于弊，通常推动债牛行情出现，资金主要流向理财、债基、货基等债券相关产品。
• 细分品种利好中短久期信用债，后续若搬家加剧，可能压缩信用利差。
• 大行负债缺口或限制入市资金，影响债市定价；中小银行资金流入可能增强债市震荡。

量化观测模型

• 构建“存款搬家指数”，基于以下四个指标：
  • 居民储蓄率：持续下滑则搬家效应加剧。
  • 居民-企业存款增速差：居民增速低于企业增速，反映资金回流企业。
  • 居民定期-活期增速差：定期存款占比下降，表明资金流向表外产品。
  • 居民&企业存款-M2增速差：居民和企业存款增速持续低于M2增速，则搬家显著。
• 指数＞20分时，表明搬家力度较大。

机构行为分化

• 大行：负债缺口引发存款流向同业存款，可能压缩入市资金，影响债市。
• 中小银行：受益于存款流入，债市定价权提升，震荡行情影响增强。
• 理财、基金：理财规模增长，净值整改倒逼资产调整，放大债市波动。
• 保险：承接储蓄型资金，增配超长国债，可能成为长端利率边际定价者。

风险提示

• 数据提取误差、模型局限性导致分析结果可能偏倚。
• 存款搬家的长期可持续性需经济基本面改善支撑。

结论
存款搬家对债券市场有显著影响，投资者需密切关注“存款搬家指数”及各机构行为变化，调整投资策略。