20221028-光大证券-山西汾酒-600809.SH-2022年三季报点评_业绩略超预告_结构升级步伐延续_3页_746kb

山西汾酒（600809.SH）2022年三季报总结

核心内容

山西汾酒于2022年10月27日发布2022年三季报，前三季度实现营业收入221.44亿元，同比增长28.32%，归母净利润71.08亿元，同比增长45.70%。单三季度营业收入68.10亿元，同比增长32.54%，归母净利润20.96亿元，同比增长56.96%，业绩略超预期。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司业绩在疫情反复的环境下依然保持增长，显示较强的抗风险能力和成长势能。
• 产品结构优化：青花系列和腰部产品收入增长显著，尤其是青花系列收入增幅明显，占比达40%以上。玻汾因控量供货收入略有收缩，但整体结构优化推动毛利率提升。
• 区域发展均衡：省内和省外收入均保持较高增速，Q3省内收入28.67亿元，省外收入39.15亿元，同比增长34.14%和31.52%。经销商数量增加至3729个，省外拓展尤为突出。
• 净利率提升：受益于结构优化和税金率下降，销售净利率提升至30.8%，同比增长4.57个百分点。
• 现金流稳健：Q3销售回款77.82亿元，经营活动现金流净额34.59亿元，虽较去年同期略有下降，但整体保持健康。
• 估值调整：考虑到公司后续发展，盈利预测略有下调，2022-2024年EPS分别为6.29元、8.16元和10.27元，对应P/E分别为36倍、28倍和22倍。当前股价对应2023年估值回落至30倍以内，性价比较高。

关键信息

营收与利润预测

财务指标

估值指标

风险提示

• 国内疫情反复
• 青花系列增长不及预期
• 省外扩张不及预期

评级与投资建议

• 评级：买入（维持）
• 当前价：229.70元
• 分析结论：公司抗风险能力强，疫情扰动下仍展现成长势能，库存良性验证渠道动销稳中有升，近期回调后2023年估值水平回落至30倍以内，性价比较高，维持“买入”评级。

分析师信息

• 分析师：叶倩瑜、陈彦彤、杨哲
• 执业证书编号：S0930517100003、S0930518070002、S0930522080001
• 联系方式：
  • 叶倩瑜：021-52523657, yeqianyu@ebscn.com
  • 陈彦彤：021-52523689, chenyt@ebscn.com
  • 杨哲：021-52523795, yangz@ebscn.com
  • 联系人：李嘉祺、董博文、汪航宇

市场数据

• 总股本（亿股）：12.20
• 总市值（亿元）：2802.50
• 一年最低/最高（元）：227.39/345.29
• 近3月换手率：30.04%

附注

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告所含分析基于假设，估值方法存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 投资者应自行承担投资风险，本报告不构成投资建议。