20230120-华创证券-山西汾酒-600809.SH-2022年业绩预告点评_22年再超预期_23年预计趋势延续_6页

报告摘要

山西汾酒（600809）2022年业绩预告点评总结

核心内容

山西汾酒在2022年实现了营收和净利润的双增长，业绩表现超预期。预计2022年全年营收约为260亿元，同比增长约30%；归母净利润约为79亿元，同比增长约49%；扣非归母净利润约为79亿元，同比增长约49%。净利率达到30.4%，同比提升3.8个百分点。第四季度营收为38.6亿元，同比增长42.1%，归母净利润为7.9亿元，同比增长81.8%，净利率为20.5%，同比提升4.5个百分点。

2023年，公司预计将继续保持增长趋势，业绩有望进一步提升。预计全年营收将突破327亿元，同比增长约25.9%；归母净利润预计达到106亿元，同比增长约34.6%。公司管理层对2023年的市场布局充满信心，预计Q1业绩具备保障，公司有望实现更加稳定、全面的高质发展。

主要观点

业绩超预期：公司2022年全年营收和归母净利润均超预期，尤其在第四季度表现亮眼。
产品高端化加速：青花系列持续高增，其中青花30复兴版、青花25实现翻倍增长，青花20保持50%以上的增速。
市场布局优化：公司聚焦大基地、华东和华南三大市场，加大资源投入，优化市场结构，区域市场增速保持20%以上。
动销与库存管理：Q4动销平稳，库存维持在1个月以下，显示出公司在需求疲软背景下良好的市场掌控力。
投资建议：维持“强推”评级，目标价350元，对应2023年40倍PE。公司基本面优秀，成长性及确定性强。

关键信息

2022年业绩亮点：
- 营收：260亿元，同比增长30%
- 归母净利润：79亿元，同比增长49%
- 扣非归母净利润：79亿元，同比增长49%
- 净利率：30.4%，同比提升3.8pcts
- Q4营收：38.6亿元，同比增长42.1%
- Q4归母净利润：7.9亿元，同比增长81.8%
- Q4净利率：20.5%，同比提升4.5pcts
- 可控终端突破112万家
2023年预期：
- 营收：327亿元，同比增长25.9%
- 归母净利润：106亿元，同比增长34.6%
- EPS预测：8.72元
- P/E预测：34倍
- P/B预测：12倍
- EV/EBITDA预测：37倍
2024年预测：
- 营收：401.7亿元，同比增长22.7%
- 归母净利润：136.2亿元，同比增长28.0%
- EPS预测：11.16元
- P/E预测：27倍
- P/B预测：9倍
- EV/EBITDA预测：29倍
财务表现：
- 毛利率：从2021年的74.9%提升至2022年的79.0%
- 净利率：从2021年的27.0%提升至2022年的30.7%
- ROE：从2021年的34.1%提升至2022年的37.2%
- ROIC：从2021年的62.4%下降至2022年的60.0%
风险提示：
- 疫情扩散导致终端消费不及预期
- 竞争加剧
- 市场估值中枢下移

财务预测与指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营收	19,971	26,006	32,741	40,170
同比增速	42.8%	30.2%	25.9%	22.7%
归母净利润	5,314	7,905	10,641	13,621
同比增速	72.6%	48.8%	34.6%	28.0%
EPS	4.36	6.48	8.72	11.16
市盈率	69	46	34	27
市净率	23.9	17.5	12.4	9.0

投资评级

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

团队介绍

组长、首席分析师：欧阳予，浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验
高级分析师：程航、沈昊、范子盼、彭俊霖、田晨曦
助理研究员：杨畅、刘旭德、严晓思、柴苏苏
华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长：董广阳，14年食品饮料研究经验，曾任职于招商证券、瑞银证券

联系方式

北京机构销售部：
- 张昱洁：副总经理、北京机构销售总监，电话：010-63214682，邮箱：zhangyujie@hcyjs.com
- 张菲菲：公募机构副总监，电话：010-63214682，邮箱：zhangfeifei@hcyjs.com
- 侯春钰、刘懿、过云龙、侯斌、车一哲、蔡依林、刘颖、顾翎蓝等
深圳机构销售部：
- 张娟：副总经理、广深机构销售总监，电话：0755-82828570，邮箱：zhangjuan@hcyjs.com
- 汪丽燕、董妹彤、巢莫雯、张嘉慧、邓洁、王春丽等
上海机构销售部：
- 许彩霞：上海机构销售总监，电话：021-20572536，邮箱：xucaixia@hcyjs.com
- 曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月等
私募销售组：
- 潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹琦、王卓伟等

公司基本数据

指标	数值（万元）
总股本	122,007.34
已上市流通股	121,771.30
总市值	3,641.68
流通市值	3,634.63
资产负债率	38.38%
每股净资产	16.56元
12个月内最高/最低价	324.80/229.70