20230120-东吴证券-山西汾酒-600809.SH-2022年度业绩预告点评_全年顺利收官_业绩表现略超预期_3页_440kb

报告摘要

山西汾酒（600809）2022年度业绩总结

核心内容

山西汾酒2022年度业绩表现略超预期，营业收入和归母净利润均实现显著增长，公司整体展现出稳健的发展态势。根据财务部门初步测算，2022年营业收入约为260亿元，同比增长约30%；归母净利润约为79亿元，同比增长约49%。公司对2023-2024年的盈利预测保持稳定，维持“买入”投资评级。

主要观点

四季度业绩亮眼
2022年第四季度，山西汾酒营业收入约39亿元，同比增长42%；归母净利润约7.9亿元，同比增长82%。业绩高增主要得益于2021年第四季度的严格控货和费用加速投放，使得基数较低；同时，2022年第四季度部分费用投入因疫情影响有所暂停，但公司在低库存和环境改善的情况下，按节奏推进收官和开门红。
产品结构优化与市场拓展
青花汾酒系列全年同比增长达60%，超出年初目标。公司南方市场增长超过50%，显示其在省外市场的稳步突破。此外，公司通过深耕终端市场，实现全国可掌控终端数量突破112万家，其中大基地市场终端超60万家，大基地以外市场超50万家。终端动销可视化溯源管理也已实现，进一步提升了市场运营效率。
高质量发展战略持续推进
公司2023年工作思路围绕“13348”战略，推动更高质量的发展。自汾酒国改以来，团队执行力和管理层前瞻性持续显现，营销改革红利不断释放。2022年在市场承压环境下，公司仍稳步推进基础工作，2023年有望在稳健增长的基础上实现产品结构进一步提升和市场拓展。
盈利预测与估值
公司上调2022年归母净利润至79.2亿元（前值为75.2亿元），同比增长49%（前值为42%）。2023-2024年归母净利润预测分别为101.5亿元和127.7亿元，同比增长28%和26%。当前市值对应PE为46X/36X/29X，估值逐步下降，但公司基本面持续改善，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入（百万元）	19,971	26,029	34,103	41,353
归母净利润（百万元）	5,314	7,919	10,149	12,774
每股收益（元/股）	4.36	6.49	8.32	10.47
P/E（现价&最新股本摊薄）	68.53	45.99	35.88	28.51

市场数据

指标	值
收盘价（元）	298.48
一年最低/最高价（元）	227.31/333.00
市净率（倍）	18.03
流通A股市值（百万元）	363,462.98
总市值（百万元）	364,167.51

资产负债表（百万元）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	25,286	33,413	47,057	61,256
非流动资产	4,669	4,805	4,988	5,208
资产总计	29,955	38,217	52,045	66,464
负债合计	14,368	15,566	21,049	25,314
归属母公司股东权益	15,223	22,210	30,455	40,484
所有者权益合计	15,587	22,652	30,996	41,150

利润表（百万元）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	19,971	26,029	34,103	41,353
归母净利润	5,314	7,919	10,149	12,774
毛利率（%）	74.91	75.97	76.20	77.01
归母净利率（%）	26.61	30.42	29.76	30.89

现金流量表（百万元）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	7,645	3,800	10,098	11,235
投资活动现金流	-4,837	-386	-462	-510
筹资活动现金流	-183	-931	-1,904	-2,745
现金净增加额	2,625	2,483	7,731	7,980