20220309-光大证券-山西汾酒-600809.SH-2022年1-2月经营情况公告点评_开门红顺利达成_结构升级红利继续释放_3页_756kb

山西汾酒（600809.SH）2022年1-2月经营情况总结

核心内容

山西汾酒发布2022年1-2月经营情况公告，初步核算实现营业总收入74亿元，同比增长35%以上；归母净利润27亿元，同比增长50%以上。公司实现开门红，展现出强劲的经营势能和品牌影响力。

主要观点

• 高基数下实现高增长：尽管2021年一季度基数较高，但山西汾酒仍保持了显著的收入和利润增长，符合市场预期。
• 春节销售表现良好：公司在全国范围内严格执行配额制，回款比例估计在25%-30%之间，库存保持低位，终端需求旺盛。
• 省外市场复苏明显：尽管年初疫情反复，但河南等省外市场后期动销逐步恢复，叠加产品力优势，对公司影响相对有限。
• 产品结构持续升级：青花系列作为增长主力，带动公司盈利能力提升，预计2022年1-2月归母净利率达36.49%，较2021年Q1提升6.73个百分点。
• 全国化布局加速：公司在全国化进程持续深化，长江以南市场增长潜力较大，渠道执行力和市场管控能力领先。

关键信息

营收与利润预测

估值指标

财务表现

• 毛利率：从2019年的71.9%稳步提升至2022E的77.1%。
• EBITDA率：从2019年的25.0%提升至2022E的37.0%。
• 归母净利润率：从2019年的16.3%提升至2022E的26.6%。
• ROE：从2019年的26.0%提升至2022E的35.8%。
• 经营性ROIC：从2019年的27.1%提升至2022E的44.2%。

风险提示

• 青花系列增长不及预期。
• 省外市场扩张进展不及预期。

公司发展重点

• 青花系列：作为核心增长点，青花系列在2022年1-2月实现较高增长，预计全年仍为公司发展重心，青30复兴版将重点投入以维护价格体系。
• 玻汾系列：全年以减量控货为主，供不应求态势持续。
• 老白汾与巴拿马：增长较为稳健，为公司提供稳定收入来源。
• 竹叶青：侧重保健品牌，未来将加大发展力度。

市场数据

• 总股本：12.20亿股。
• 总市值：3342.49亿元。
• 股价表现：当前价273.95元，近3月换手率30.26%。
• 市场相对走势：1M涨幅10.24%，3M跌幅1.20%，1Y涨幅21.20%。

分析与评级

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值方法局限性：本报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师信息

• 分析师：叶倩瑜、陈彦彤。
• 执业证书编号：S0930517100003、S0930518070002。
• 联系方式：lijq@ebscn.com、yangz@ebscn.com、wanghangyu@ebscn.com。

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告基于合法获得的信息，不保证信息的准确性和完整性。
• 投资者应自主作出投资决策并承担相应风险，本报告不构成投资建议。

估值与盈利预测方法说明

本报告使用多种估值方法及模型，但存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。