20220317-山西证券-山西汾酒-600809.SH-加码原酒产能_助力高质量发展_5页_746kb
报告摘要
山西汾酒（600809.SH）投资分析总结
核心内容
山西汾酒（600809.SH）于2022年3月17日发布公告，计划投资91.02亿元建设“汾酒2030技改原酒产储能扩建项目（一期）”，项目占地1932亩，建设周期为三年。项目建成后，公司将新增年产原酒5.1万吨及原酒储能13.44万吨，旨在提升原酒产能与品质，推动公司高质量发展。
主要观点
- 产能与品质升级：项目不仅是规模扩张，更是对高品质产能的加码，助力公司实现产品结构优化与品牌价值提升。
- 业绩高增长：2022年1-2月公司预计实现营业收入74亿元，同比增长35%+；归母净利润27亿元，同比增长50%+。公司通过品牌势能聚集与运营效率提升，实现稳健增长。
- 战略方向明确：公司坚持“十四五”规划与全国化战略，未来三年将是重大战略发展期，重点推进产品高端化与渠道全国化。
- 投资建议：分析师维持“买入”评级，预计公司未来2-3年营收可达300亿元，4-5年可达500亿元，年复合增长率约29%。归母净利润预计分别为55.14亿、71.58亿、92.81亿，EPS分别为4.52元、5.87元、7.61元，对应PE分别为59倍、46倍、35倍。
关键信息
项目详情
- 投资金额：91.02亿元
- 建设周期：三年
- 新增产能：年产原酒5.1万吨
- 新增储能：13.44万吨
- 项目用地：1932亩
财务数据（单位：百万元）
资产负债表（2020-2023E）
| 项目 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 资产总计 | 19,779 | 28,669 | 38,135 | 49,520 |
| 流动资产 | 15,808 | 24,989 | 34,423 | 45,818 |
| 非流动资产 | 3,971 | 3,680 | 3,712 | 3,702 |
| 负债合计 | 9,714 | 14,229 | 18,428 | 22,941 |
| 流动负债 | 9,629 | 14,122 | 18,294 | 22,770 |
| 非流动负债 | 84 | 106 | 134 | 170 |
| 归属母公司股东权益 | 9,777 | 13,907 | 18,901 | 25,483 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 2,010 | 3,704 | 9,026 | 8,221 |
| 投资活动现金流 | -740 | 26 | -2 | -5 |
| 筹资活动现金流 | -1,369 | -1,303 | -2,008 | -2,446 |
| 现金净增加额 | -99 | 2,426 | 7,015 | 5,769 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 13,990 | 21,462 | 26,445 | 32,848 |
| 归属母公司净利润 | 3,079 | 5,514 | 7,158 | 9,281 |
| EPS（元） | 2.52 | 4.52 | 5.87 | 7.61 |
财务比率（单位：%）
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 72.15% | 75.21% | 76.11% | 76.92% |
| 净利率 | 22.01% | 25.69% | 27.07% | 28.26% |
| ROE | 30.96% | 39.88% | 37.71% | 36.01% |
| ROIC | 86.74% | 107.78% | 63.62% | 87.89% |
| 资产负债率 | 49.11% | 49.63% | 48.32% | 46.33% |
| 净负债比率 | 38.12% | 18.97% | 1.21% | -5.01% |
| 流动比率 | 1.64 | 1.77 | 1.88 | 2.01 |
| 速动比率 | 0.98 | 1.36 | 1.54 | 1.71 |
| P/E | 107.1 | 59.8 | 46.1 | 35.5 |
| P/B | 33.7 | 23.7 | 17.4 | 12.9 |
| EV/EBITDA | 74.54 | 42.38 | 32.53 | 25.10 |
存在风险
- 疫情超预期风险：可能影响公司市场拓展与运营效率。
- 省外扩张不达预期：全国化战略推进可能面临区域市场拓展的挑战。
- 宏观经济风险：外部经济环境变化可能对公司业绩产生影响。
投资评级说明
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股票投资评级：
- 买入：相对强于市场表现20%以上
- 增持：相对强于市场表现5%~20%
- 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
- 减持：相对弱于市场表现5%以下
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行业投资评级：
- 看好：行业超越市场整体表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现
分析师承诺与免责声明
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