20221028-东吴证券-山西汾酒-600809.SH-2022年三季报点评_Q3业绩超预告_下半年整体余力较足_3页_475kb

山西汾酒（600809）2022年三季报总结

核心内容概述

山西汾酒在2022年第三季度实现了业绩超预期，营收和净利润均大幅增长，表现出强劲的市场恢复能力和稳健的经营策略。公司整体财务状况良好，盈利预测显示未来三年将持续增长，维持“买入”评级。同时，公司渠道管理能力突出，库存控制合理，为全年业绩增长提供了有力支撑。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2022Q3营收：68.10亿元，同比增长32.54%
• 2022Q3净利润：20.98亿元，同比增长55.67%
• 归母净利润：20.96亿元，同比增长56.96%
• 业绩超预期：实际业绩高于此前披露的1-9月份经营数据预测，显示公司运营效率提升。

产品结构优化

• 汾酒系列：Q3营收64.64亿元，同比增长36.62%，成为主要增长引擎。
• 竹叶青系列：营收1.15亿元，同比下降42.32%，表现疲软。
• 系列酒：营收2.04亿元，同比增长10.94%，保持温和增长。
• 毛利率提升：Q3毛利率为77.91%，同比提升1.72个百分点，主要受益于青花系列高增、玻汾控量及腰部产品全面发展。

渠道与市场表现

• 省内市场：Q3营收28.67亿元，同比增长34.14%，连续两个季度表现亮眼。
• 省外市场：Q3营收39.15亿元，同比增长31.53%，增长趋势稳定。
• 经销商数量：截至Q3末共有3729家经销商，环比净增81家，单个经销商贡献约594万元，较上半年提升41%，显示经销商质量持续优化。

财务指标

• 净利率提升：Q3净利率为30.8%，同比提升4.58个百分点，反映成本控制和盈利能力增强。
• 合同负债：Q3末为47.25亿元，同比增加9.05亿元，但环比略有下降，仍保持高位，显示市场需求强劲。
• 资产负债率：Q3末为38.38%，较2021年下降，财务结构优化。
• 每股净资产：从16.56元提升至25.55元（2024E），反映资产质量提升。

盈利预测与估值

• 归母净利润预测：2022E为75.2亿元，2023E为101.5亿元，2024E为127.7亿元，同比增长分别为42%、35%、26%。
• PE估值：2022E为37.25倍，2023E为27.61倍，2024E为21.94倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期趋于理性。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨幅将高于大盘15%以上。

风险提示

• 疫情反复：可能影响市场恢复节奏和销售表现。
• 省外扩张：若省外市场增长不及预期，可能影响整体业绩表现。

财务预测表摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

估值与财务指标

总结

山西汾酒在2022年Q3业绩表现超预期，受益于产品结构优化、渠道管理能力提升及市场需求恢复。公司未来三年盈利预测显示持续增长趋势，估值逐步下降，体现出市场对其长期价值的认可。尽管存在疫情反复及省外扩张不及预期的风险，但公司整体运营稳健，具备较强的抗风险能力和增长潜力，维持“买入”评级。