2021年年度经济展望与宏观策略：稳前棋，步步扩先_51页_4mb

报告摘要

2021年中国宏观经济与投资策略总结

核心内容概览

2021年中国经济在制造业、消费、出口等领域的修复和增长成为主要驱动力，房地产和基建投资则呈现平稳回落趋势。政策层面，货币政策由“宽货币”向“宽信用”过渡，财政政策逐步常态化。通胀方面，CPI受生猪价格拖累，而核心CPI和PPI有望逐步回升。大类资产配置上，建议低配债券、标配农产品、超配工业品与贵金属，同时关注线下消费、地产竣工端、新基建链条和出口相关产业链等高景气行业。

主要观点与关键信息

消费

线下消费仍有修复空间：餐饮、旅游、酒店、影院等服务类消费恢复较慢，但随疫情逐步消退，仍有较大增长潜力。
消费新业态：90后、00后成为消费主力，推动服务型消费、单身经济、社交化消费等新趋势。
新基建与消费结合：5G、人工智能等新基建领域与消费结合紧密，将成为结构性亮点。
政策支持：政府投资与新基建结合的2C端场景，有助于推动消费复苏。

制造业投资

处于“爬坑”过程：制造业投资在疫情冲击后仍处于修复阶段，预计2021年H1继续上行，H2略有回调。
库存周期与产能利用率：制造业库存处于底部，产能利用率几乎高位，新周期有望开启。
修复动力：出口需求强劲、线下消费复苏和政策支持是制造业修复的主要驱动力。
重点行业：机电、音像设备、纺织制品、家具等出口相关行业有望持续贡献增长。

出口

全年超预期：2021年H1出口有望维持高增长，对美出口带动效应明显。
区域表现：对美国和欧盟出口改善显著，但新兴经济体出口恢复较慢。
品类贡献：机电、音像设备、纺织制品、家具等为出口主要支撑品类。
出口预期：随疫苗接种和产能修复，出口增速有望逐步回归正常区间。

房地产

投资恢复：地产投资率先恢复，全年增速预计平稳，受竣工及低库存支撑。
政策影响：受“三道红线”政策影响，地产投资增速逐步放缓，但不会大幅回落。
销售与竣工：地产销售和竣工周期是支撑投资的重要因素，带动家电、家具等下游行业增长。
土地市场：土地溢价率将有所回落，但房地产对经济仍具重要影响。

基建

增速不及预期：2020年基建投资增速较低，2021年将平稳回落。
结构转向新基建：重点投资工业互联网、大数据中心、5G、人工智能等领域。
政策导向：基建投资从“拉经济”转向“稳经济”，聚焦于新经济、新业态发展。

政策空间

货币政策：向“宽信用”过渡，以“稳”为主，不会急转弯。
财政政策：逐步常态化，偏紧的预算赤字率回到3%以内，但仍有宽松空间。
宏观审慎：政策趋于相机式、渐进式，防范系统性风险。

通胀与资产配置

CPI：受生猪价格拖累，食品价格下行，但核心CPI有望上行。
PPI：预计持续回升，受出口回暖、海外疫情恢复及原油燃料价格上涨影响。
资产配置建议：
- 权益市场：把握基本面，关注线下消费、地产竣工、新基建、出口相关产业链。
- 债券市场：建议低配，因政策偏紧与经济复苏，中长期债市面临压力。
- 大宗商品：标配农产品，超配工业品与贵金属，尤其是铜、铝、锌等工业金属。

2021年经济指标预测

指标	2017A	2018A	2019A	2020E	2021E
实际GDP	6.90	6.70	6.10	1.60	9.00
名义固定资产投资	7.20	5.90	5.40	2.90	6.50
名义社会零售总额	9.40	8.16	8.00	-3.5	13.00
CPI	1.56	2.10	2.90	2.50	1.20
PPI	6.31	3.54	-0.32	-1.50	1.50
顺差对GDP贡献度	0.6	-0.60	0.70	0.25	0.10
利率（1年期存款）	1.5	1.5	1.5	1.5	1.5
汇率	6.59	6.89	7.01	6.50	6.20

风险提示

全球疫情反复及疫苗推行进度及效果不及预期
海外矛盾升级、全球性逆化、海外资产价格调整
经济数据超预期、政策风险、地缘政治风险、民粹主义冲突等

图表目录摘要

图1-图5：展示食品、医药、计算机电子等工业增加值恢复情况，及消费者年龄分布、人工智能资金流向、服务机器人应用等。
图6-图10：显示制造业库存周期、产能利用率、出口订单及线下消费修复情况。
图11-图15：反映固定资产投资、企业贷款趋势、PMI指数变化等。
图16-图26：展示出口表现、对美对欧出口、房地产销售与竣工、土地溢价率等。
图27-图40：涉及财政收入、支出、税收及新基建投资规模。
图41-图48：反映社融、M2、财政赤字及税收变化。
图49-图52：展示CPI、PPI、原油燃料价格及库存周期。
图53-图67：显示大类资产表现、行业涨跌幅、北向资金流入等。

投资策略建议

权益资产：关注线下消费、地产竣工、新基建链条及出口相关产业链。
债券市场：建议低配，因政策偏紧和经济复苏。
大宗商品：标配农产品，超配工业品与贵金属，特别是铜、铝、锌等工业金属。

总结

2021年中国经济将逐步修复，消费、制造业和出口为主要增长动力。房地产投资保持韧性，基建转向新基建。政策层面，货币政策向“宽信用”过渡，财政政策逐步常态化。通胀方面，CPI受生猪价格拖累，但核心CPI和PPI有望回升。大类资产配置建议低配债券，标配农产品，超配工业品与贵金属，把握基本面线索，关注高景气行业。整体经济环境将呈现结构性分化，企业盈利改善是资产定价的主逻辑。

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