20250415-国元国际控股-九毛九-09922.HK-积极求变_重新出发_6页_774kb

报告摘要

九毛九（9922.HK）作为餐饮行业的重要参与者，正面临外部环境带来的经营压力。公司通过调整策略，聚焦品质与体验，同时采取审慎扩张与关店并行的方式优化门店结构。目前公司股价为2.62港元，目标价为3.0港元，预计未来12个月有约14.5%的上涨空间，投资评级为“持有”。

经营承压，但环比改善
1Q25主品牌太二、怂火锅、九毛九的翻台率分别为3.1/2.6/2.6次/天，同比分别下降0.8/0.4/0.4次/天，环比4Q24小幅改善。同店日均销售额同比分别下降21.2%/24.2%/18.6%，降幅有所收窄，显示公司策略初见成效。人均客单价亦有企稳迹象，其中怂火锅涨幅较为明显。
审慎扩张，优化门店结构
集团在承压环境下仍坚持审慎开店，同时关闭表现不佳的门店。1Q25太二新开1家直营店及1家加盟店，转1家直营店为加盟店，关闭26家直营店及1家加盟店；怂火锅新开3家门店，关闭2家；九毛九关闭2家门店，无新增门店。截至1Q25末，集团总门店数为780家，其中太二610家，怂火锅81家，九毛九69家。
品牌策略升级，提升体验
太二推出“鲜活”店型，优化产品结构和空间设计，同时通过真心服务计划提升顾客满意度；怂火锅则通过产品升级、小料台引入及联名活动增强粉丝粘性，打造更具吸引力的用餐体验。
财务表现与估值
预计2025-2027年公司每股盈利（EPS）分别为0.10/0.15/0.24元，对应2026年19倍PE，目标价3.0港元，较现价有14.5%的上涨空间。公司当前市盈率（PE）为25.4倍，估值处于行业中等水平。

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
收入	5,986	6,074	5,958	6,236	6,672
毛利	3,844	3,912	3,900	4,189	4,568
净利润	480	45	137	214	360
归母净利润	453	56	136	206	342
EPS	0.31	0.04	0.10	0.15	0.24
毛利率	64.2%	64.4%	65.5%	67.2%	68.5%
净利率	7.6%	0.9%	2.3%	3.3%	5.1%

公司名称	代码	收盘价	市值(百万元)	PE (2025E)	股息率	涨跌幅
海底捞	6862.HK	17.6	98,214	17.6	5.1	10.8
九毛九	9922.HK	2.6	3,662	25.4	1.5	-23.6
呷哺呷哺	0520.HK	0.7	739	NA	NA	-32.0
达势股份	1405.HK	97.3	12,726	94.8	NA	24.7
谭仔国际	2217.HK	1.5	1,966	NA	5.0	87.2
百胜中国	9987.HK	356.8	133,634	18.0	1.6	-4.2
茶百道	2555.HK	8.2	12,043	12.9	2.6	-25.1
特海国际	9658.HK	15.7	10,197	25.4	NA	-28.7
古茗	1364.HK	17.2	40,810	20.5	NA	84.5
小菜园	0999.HK	10.0	11,765	15.9	3.4	9.5
海伦司	9869.HK	1.7	2,113	12.6	17.7	-34.3
奈雪的茶	2150.HK	1.0	1,673	NA	NA	-27.9
蜜雪集团	2097.HK	435.0	165,134	29.5	NA	50.0
大家乐集团	0341.HK	7.2	4,153	14.3	8.0	-8.3
大快活集团	0052.HK	5.2	667	NA	6.8	-15.3