20220329-兴证国际证券-九毛九-09922.HK-克制守业+积极创业_经营效率维持亮眼_7页_618kb

九毛九国际（09922.HK）证券研究报告总结

核心内容

九毛九国际（09922.HK）在2021年展现出强劲的成长性与盈利能力，尽管面临疫情带来的挑战，但其在太二品牌上的表现尤为突出，推动公司整体业绩稳步增长。分析师宋健与周灵珮认为，公司当前处于成长期，具备较强的创新和执行能力，建议投资者“审慎增持”，目标价为21港元，预计未来三年EPS分别为0.35元、0.58元、0.78元。

主要观点

• 逆势扩张，业绩亮眼：公司在2021年实现逆势扩张，全年营收41.8亿元，同比增长54%。其中，太二品牌营收达32.92亿元，同比增长67.8%，收入占比升至78.8%。
• 费用控制与盈利水平：公司全年费用控制稳定，太二品牌保持行业领先的盈利能力，2021年门店经营利润率达21.8%，九毛九品牌经营利润率回升至18%，整体经营利润率为18%，净利润率为8.9%。
• 门店策略：公司采取“克制守业+积极创业”的策略，太二门店数量增长50.2%至350家，九毛九门店数量减少15.3%至83家。怂火锅和赖美丽等新品牌也在稳步推进。
• 经营效率：九毛九品牌同店销售同比增长24.5%，太二同店销售增长5.7%。九毛九翻台率提升至1.9次/天，太二翻台率下降至3.4次/天，但整体仍保持良好。
• 未来展望：预计公司2022-2024年EPS分别为0.35/0.58/0.78元，目标价调整为21港元，维持“审慎增持”评级。公司继续优化供应链，提升毛利水平。

关键信息

财务数据（2021A及预测2022E-2024E）

财务比率

门店情况

• 太二：门店数达350家，同比增长50.2%，新开122家，关闭5家。
• 九毛九：门店数达83家，同比减少15.3%，净关闭15家，新开1家。
• 其他品牌：包括怂火锅（9家）、赖美丽（2家）等。

成本与费用

• 公司全年费用控制稳定，主要成本包括原材料及耗材、员工成本、使用权资产折旧及租金等。
• 2021H2毛利升至63.6%，显示供应链优化成效显著。

风险提示

1. 食品安全问题
2. 成本显著上升
3. 竞争加剧
4. 同店表现不及预期
5. 新品牌拓展不及预期

投资建议

• 评级：审慎增持
• 目标价：21港元
• 预期升幅：40%
• 未来EPS预测：0.35/0.58/0.78元（2022-2024）

总结

九毛九国际在2021年展现出强大的成长性和盈利能力，特别是在太二品牌上，其逆势扩张和高利润率表现尤为突出。公司通过优化供应链和费用控制，有效提升了整体经营效率。尽管面临疫情波动和市场竞争等风险，但公司仍具备较强的创新和执行能力，未来增长潜力值得期待。