20210422-国金证券-欧派家居-603833.SH-逐季加速恢复_龙头地位越发稳固_4页_1mb

欧派家居 (603833.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

欧派家居作为家居行业的龙头企业，近年来在消费升级和娱乐研究趋势下持续增长，2020年全年实现营业收入147.4亿元，同比增长8.91%；归母净利润20.6亿元，同比增长12.13%。公司2021年及以后的盈利预测显示，其EPS预计分别为4.31元、5.31元和6.48元，对应PE分别为37、30和25倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩恢复加速：公司2020年业绩逐季恢复，其中第四季度营收和归母净利润分别同比增长25.3%和32.8%，展现出强劲的复苏能力。
• 渠道与品类增长：直营、加盟和大宗渠道在2020年第四季度分别同比增长18.7%、20.6%和38.3%。厨柜、衣柜、木作和卫浴等品类均实现不同程度的增长，其中卫浴增长最为显著。
• 毛利率与费用率改善：尽管整体毛利率同比略有下降，但各季度毛利率呈现逐季优化趋势。期间费用率同比下降2.0个百分点至18.8%，其中销售费用率显著下降，主要得益于广告费缩减和运输费用调整。
• 品牌与业态优势：公司构建了多层次品牌体系，包括高端铂尼思、中高端欧派和年轻化欧铂丽，进一步强化品牌竞争力。整装、传统零售和工程业务齐头并进，有效应对市场变化。
• 信息化升级：全面转向CAXA系统，有助于提升研发效率和整体信息化水平，预计未来五年将显著提高制造和管理效率。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：6.02亿股
• 总市值：969.76亿元
• 年内股价波动：170.40元（最高）/74.46元（最低）
• 2020年分红方案：每10股派现12元

营收与利润预测

• 2021E营业收入：18,133百万元，同比增长23.02%
• 2022E营业收入：22,003百万元，同比增长21.34%
• 2023E营业收入：26,497百万元，同比增长20.43%
• 2021E归母净利润：2,594百万元，同比增长25.75%
• 2022E归母净利润：3,199百万元，同比增长23.33%
• 2023E归母净利润：3,904百万元，同比增长22.06%

每股指标

• 2021E每股收益：4.306元
• 2022E每股收益：5.311元
• 2023E每股收益：6.482元

投资建议与评级

• 投资评级：买入
• 市场平均投资建议评分：1.00，对应“买入”评级
• 预期涨幅：未来6—12个月内上涨幅度在15%以上

风险提示

• 国内疫情反复
• 整装渠道竞争加剧
• 竣工回暖不及预期

市场相关报告分析

• 报告数量：共7份相关报告
• 评级分布：
  • 买入：4份
  • 增持：2份
  • 中性：1份
• 评分：1.00，对应“买入”评级

比率分析

• 每股经营性现金流净额：从2020年的6.44元增长至2023年的9.10元
• ROE（归属母公司）：从2020年的17.30%提升至2023年的21.21%
• 净利率：从2020年的14.0%提升至2023年的14.7%

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2021E至2023E持续增长
• 毛利：从2020年的5,161百万元增长至2023E的9,323百万元
• 净利润：从2020年的2,063百万元增长至2023E的3,904百万元

现金流量表

• 经营活动现金净流：2020年为3,873百万元，预计2021E至2023E持续增长
• 投资活动现金净流：2020年为-2,337百万元，预计未来三年逐步改善
• 筹资活动现金净流：2020年为558百万元，预计未来三年有所下降

资产负债表

• 资产总计：从2020年的18,844百万元增长至2023E的26,782百万元
• 负债股东权益合计：从2020年的18,844百万元增长至2023E的26,782百万元
• 资产负债率：从2020年的36.71%下降至2023E的31.27%

总结

欧派家居凭借其强大的品牌运营能力和多渠道发展策略，在2020年实现了业绩的显著恢复，并在2021年及以后展现出持续增长的潜力。公司通过优化费用结构和提升毛利率，增强了盈利能力。同时，信息化升级和整装业务的拓展为其未来增长提供了重要支撑。尽管存在一定的市场风险，但公司整体表现稳健，未来增长前景良好，因此维持“买入”评级。