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欧派家居（603833.SH）2018年三季报分析总结

核心内容

欧派家居在2018年前三季度实现了82亿元的营业收入，同比增长18.7%；归母净利润达到12亿元，同比增长27.2%。尽管行业整体趋于下行，但公司通过优化产品结构和提升运营效率，保持了良好的盈利增长，尤其是毛利率和净利率均创新高。公司对整装大家居业务的布局持续推进，成为未来增长的重要引擎。

主要观点

收入与利润表现

• 营业收入：前三季度同比增长18.7%，单三季度增长10.7%。
• 净利润：前三季度同比增长27.2%，单三季度增长22.6%。
• 毛利率：前三季度综合毛利率达37.9%，同比提升2.7个百分点。
• 净利率：前三季度净利率达14.6%，同比提升1个百分点，创历史新高。
• 期间费用率：同比下降2.5个百分点至16.7%，其中销售费用率下降0.5个百分点至10.2%，管理费用率下降1.9个百分点至6.8%。

分业务收入情况

• 经销商业务：前三季度收入65.7亿元，同比增长14.3%；单三季度收入26.9亿元，同比增长6.8%。
• 大宗业务：前三季度收入10.2亿元，同比增长58.8%；单三季度收入4.2亿元，同比增长36.9%。增速低于预期，主要由于开发商对市场谨慎及资金紧张。
• 橱柜业务：前三季度收入43.4亿元，同比增长8.9%；单三季度收入18.2亿元，同比增长1%。
• 衣柜业务：前三季度收入28.9亿元，同比增长35.3%；单三季度收入12.3亿元，同比增长35.7%。
• 卫浴业务：前三季度收入2.2亿元，同比增长46%；单三季度收入3370万元，同比增长22.8%。
• 木门业务：前三季度收入2.8亿元，同比增长52.7%；单三季度收入1.2亿元，同比增长47%。

整装大家居业务

• 整装大家居业务在22个城市正常运营，具备引流轻松、签单率高、客单值大的优势。
• 公司已建立整装大客户业务团队，提供一对一管家式服务，预计2018年底招商120家以上，省会城市覆盖率50%以上；2019年目标覆盖250,300家地级市及部分发达县级市场。
• 通过确立零售经销商当地市场主体地位，以及出台四项基本原则，解决了整装业务发展的瓶颈。

竞争优势

• 欧派是橱柜行业龙头企业，拥有良好的品牌知名度与美誉度。
• 在规模优势、组织管理、产品力、渠道力等方面形成较强竞争优势。
• 衣柜业务已成为公司主要增长驱动之一，17年销售占比约34%。
• 公司积极布局第二品牌“欧铂丽”，定位年轻化、时尚化，以差异化策略覆盖不同客户群。
• 17年加大信息化建设投入，依托Oracle数据平台提升产业链效率。

关键信息

盈利预测与估值

• 净利润预测：预计2018-2020年分别为16.5亿元、19.2亿元、21.7亿元，分别同比增长26.9%、16.4%、13%。
• 目标价：给予6个月目标价86元，维持“买入-A”评级。
• 市盈率（PE）：2018E为18.8倍，2019E为16.1倍，2020E为14.3倍。
• 市净率（PB）：2018E为3.9倍，2019E为3.2倍，2020E为2.7倍。
• ROIC：2018E为60.1%，2020E预计达到174.3%。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 地产景气度降低
• 精装房对橱柜业务影响较大

财务数据

• 营业收入增长率：2018E为18.0%，2019E为34.0%，2020E为25.4%。
• 净利润增长率：2018E为26.9%，2019E为16.4%，2020E为13%。
• 经营性现金流：前三季度经营性现金流15.2亿元，同比增长68.7%，现金流情况良好。
• 资产负债率：2018E为30.0%，2019E为35.4%，2020E为32.6%。
• 流动比率：2018E为2.08，2019E为2.04，2020E为2.35。
• 速动比率：2018E为1.77，2019E为1.74，2020E为2.05。

投资评级与建议

收益评级

• 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

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