20210826-国金证券-欧派家居-603833.SH-零售优势越发明显_平台化战略徐徐展开_4页_1mb
报告摘要
欧派家居 (603833.SH) 买入（维持评级）总结
核心内容
欧派家居（603833.SH）在2021年H1实现营收82.0亿元，同比增长65.1%，归母净利润为10.1亿元，同比增长107.0%。公司Q2营收同比增长38.6%至49.0亿元，归母净利润同比增长30.1%至7.7亿元。整体来看，公司业绩表现强劲，经营性现金流净额达18.9亿元，较19/20年同期增长显著。
主要观点
- 零售优势增强：公司整装大家居门店数量持续增长，截至2021年6月底已达651家，整装渠道成为零售增长的核心驱动。
- 全渠道增长：公司经销和大宗渠道收入分别同比增长39.3%和30.5%。衣柜业务在H1净增167家门店，增长迅速。
- 产品线表现亮眼：H1橱柜、衣柜、卫浴和木作收入分别同比增长46.5%、66.2%、62.1%和94.7%，其中Q2橱柜和衣柜收入分别增长25.9%和27.6%。
- 平台化战略：公司推出欧派优材家装供应链平台，目标三年内覆盖超1万家装企业，实现50亿GMV，该业务短期内不追求利润，更多让利参与方，以推动平台快速起量。
- 技术升级：CAXA软件全面上线，有助于提升制造和管理效率，进一步巩固公司竞争优势。
- 盈利预测：维持“买入”评级，预计2021-2023年每股收益分别为4.57元、5.59元和6.85元，对应PE分别为31x、25x和20x。
关键信息
财务数据（2019-2023E）
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 13,533 | 14,740 | 19,275 | 23,380 | 28,146 |
| 营业收入增长率 | 17.59% | 8.91% | 30.77% | 21.30% | 20.38% |
| 归母净利润（百万元） | 1,839 | 2,063 | 2,783 | 3,406 | 4,173 |
| 归母净利润增长率 | 17.02% | 12.13% | 34.92% | 22.40% | 22.52% |
| 每股经营性现金流净额 | 5.11 | 6.44 | 5.86 | 7.69 | 9.45 |
| ROE（摊薄） | 19.24% | 17.30% | 19.54% | 20.57% | 21.51% |
| P/E | 26.73 | 39.22 | 31.35 | 25.61 | 20.90 |
| P/B | 5.14 | 6.78 | 6.12 | 5.27 | 4.50 |
市场数据
- 当前股价：143.21元
- 总股本：6.09亿股
- 总市值：872.37亿元
- 年内股价最高最低：169.08元/99.21元
- 沪深300指数：4802
- 上证指数：3502
比率分析（2018-2023E）
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益 | 3.740 | 4.378 | 3.429 | 4.568 | 5.592 | 6.851 |
| 每股净资产 | 17.990 | 22.750 | 19.825 | 23.382 | 27.184 | 31.842 |
| 每股经营现金净流 | 4.802 | 5.113 | 6.438 | 5.863 | 7.692 | 9.449 |
| 净资产收益率 | 20.79% | 19.24% | 17.30% | 19.54% | 20.57% | 21.51% |
| 总资产收益率 | 14.13% | 12.42% | 10.95% | 13.58% | 14.40% | 14.99% |
| 投入资本收益率 | 19.26% | 14.39% | 13.56% | 18.46% | 20.02% | 20.91% |
| 主营业务收入增长率 | 18.53% | 17.59% | 8.91% | 30.77% | 21.30% | 20.38% |
| EBIT增长率 | 21.83% | 8.21% | 19.89% | 39.72% | 23.34% | 22.30% |
| 净利润增长率 | 20.90% | 17.02% | 12.13% | 34.92% | 22.40% | 22.52% |
| 总资产增长率 | 15.00% | 33.21% | 27.20% | 8.75% | 15.42% | 17.73% |
偿债能力与资产管理能力
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 应收账款周转天数 | 6.8 | 10.4 | 13.6 | 16.0 | 16.0 | 16.0 |
| 存货周转天数 | 36.8 | 31.3 | 31.5 | 31.5 | 31.5 | 31.5 |
| 应付账款周转天数 | 30.1 | 30.9 | 37.8 | 35.0 | 35.0 | 35.0 |
| 固定资产周转天数 | 109.6 | 133.8 | 150.9 | 128.9 | 115.7 | 101.2 |
| 净负债/股东权益 | -31.28% | -13.87% | -35.77% | -47.40% | -55.27% | -61.83% |
| EBIT利息保障倍数 | -54.3 | -26.9 | -64.7 | 114.8 | -75.6 | -54.9 |
| 资产负债率 | 32.01% | 35.47% | 36.71% | 30.50% | 29.99% | 30.35% |
风险提示
- 新业务拓展不畅
- 整装渠道竞争加剧
- 竣工速度不及预期
投资建议
- 投资评级：买入
- 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 历史推荐：多份报告推荐“买入”，目标价在130元至154元之间，反映市场对公司未来表现的积极预期
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市场平均投资建议评分
| 投资建议 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
|---|---|---|---|---|---|
| 买入 | 1 | 25 | 41 | 64 | 126 |
| 增持 | 0 | 3 | 3 | 9 | 2 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 1 | 2 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.11 | 1.07 | 1.15 | 1.05 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
特别声明
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