大类资产配置月报第3期：Taper渐近，助推全球利率走高，配置注重防御-20211009-华安证券-19页_3mb

报告摘要

大类资产配置月报第3期总结

核心内容

本报告分析了2021年10月全球主要资产类别的走势及配置建议，核心内容围绕美联储Taper政策渐近、全球利率上行、新冠疫情对风险偏好的影响以及国内经济走势等展开。建议在市场波动加大、风险偏好走弱的背景下，转向防御型资产配置，注重金融与消费板块。

主要观点

Taper渐近，利率走高：美联储年内启动Taper已基本确定，美债长端利率上行趋势明确，对全球资产价格形成压制。
风险偏好分化：全球风险偏好因新冠疫情的缓解而回升，但国内经济下行压力和政策预期使风险偏好偏弱。
国内股市：波动加大，转向均衡配置：成长与周期板块面临调整压力，建议转向金融与消费板块，尤其是低估值银行。
债券市场：短端利率上行确定性强：国内中债短端、美债长端利率上行趋势明确，四季度货币政策将维持“平稳却不易宽松”。
大宗商品：阶段性顶部显现：原油受益于强需求有望继续上行，而铜与黄金受需求放缓和利率上行影响预计下行。
美元走强，美股回调风险初现：美元因美国经济复苏和货币政策收紧维持看多，美股受加息预期压制，回调风险增加。

大类资产配置建议

股市配置

股指：整体震荡，建议转向均衡配置。
- 上证综指：震荡，指数变动为+1.31%。
- 创业板指：震荡，指数变动为-0.38%。
- 成长（中信）：震荡下行，指数变动为-4.47%。
- 周期（中信）：震荡下行，指数变动为-3.34%。
- 金融（中信）：震荡上行，指数变动为+0.84%。
- 消费（中信）：震荡上行，指数变动为+5.50%。

债券配置

中债短端：震荡上行，预计受货币政策影响。
美债长端：震荡上行，预计受Taper和加息预期影响。
1Y国债：震荡上行，收益率从2.324%升至2.333%（+1BP）。
10Y国债：震荡，收益率从2.87%升至2.878%（+1BP）。
2Y美债：震荡，收益率从0.22%升至0.28%（+6BP）。
10Y美债：震荡上行，收益率从1.31%升至1.52%（+21BP）。

大宗商品配置

原油：震荡上行，受全球需求复苏和OPEC去库存支撑，预计涨幅优于黄金与铜。
铜：震荡下行，受需求放缓与Taper预期影响。
黄金：震荡下行，受美联储加息预期和实际利率上行压制。
南华工业品指数：震荡偏多，但需求疲软限制上行空间。
南华螺纹钢指数：震荡下行，地产走弱和产能接近高位压制价格。
南华农产品指数：震荡上行，猪肉价格企稳，苹果、鸡蛋价格上涨拉高指数。
南华玻璃指数：震荡下行，地产竣工放缓，但新能源需求支撑价格。

海外资产配置

纳斯达克指数：震荡下行，市盈率分位数处于高位。
DSJ平均指数：震荡下行，受美股回调风险影响。
美元指数：震荡上行，预计维持强势。

风险提示

各国经济复苏预测偏差。
国内外政策收紧超预期。
中美关系恶化。
新冠疫情发展超预期。

投资建议

股指：以防御为主，关注金融与消费板块。
债券：中债短端、美债长端利率上行明确。
大宗商品：原油看多，铜与黄金看空，国内商品关注农产品。
美元与美股：美元看多，美股回调风险初现，建议超配道指。

图表说明（关键数据）

图表1：2021年10月大类资产配置建议。
图表2：新冠新增确诊人数进一步下降。
图表3：国内新冠疫情二次高峰已开始消退。
图表4：三季度经济放缓幅度较大。
图表5：电力板块上涨（9.1-9.30）。
图表6：风电发电新增设备容量8月同比增加39.2%。
图表7：6月以来10Y国债与1Y国债走势。
图表8：地方政府专项债发行情况。
图表9：11、12月MLF巨额到期压力。
图表10：四季度直接融资基数较低。
图表11：10Y-1Y国债利差预计延续下降趋势。
图表12：中美利差收窄速度减缓。
图表13：美债、实际利率上行。
图表14：8月OPEC对全球需求量预测小幅上升。
图表15：OPEC产量依旧保持去库存状态。
图表16：EIA和API持续处于去库存状态。
图表17：WTI非商业多头持仓下降明显。
图表18：COMEX铜库存快速上升。
图表19：国内现货铜供应依旧偏紧，价格还有上行风险。
图表20：LME铜现货进入升水区间。
图表21：COMEX1号铜非商业多头仓位下降、空头仓位不变。
图表22：美债实际利率持续下行，内含通胀率持续上行。
图表23：美国通胀水平依旧高企。
图表24：非商业多头持仓略有下降，净多头减少。
图表25：黄金ETF整体未改流出大趋势。
图表26：金油比分位置依然保持高位。
图表27：金铜比分位置已经处于相对低位。
图表28：9月中国经济下行压力加大。
图表29：工业增加值、固投、出口同比增速逐步下降。
图表30：全国高炉开工率较6月明显下降。
图表31：粗钢产量持续下降。
图表32：商品房销售下滑较快。
图表33：8月地产建筑相关数据逐步企稳。
图表34：8月农产品价格企稳。
图表35：各类玻璃产量同比有所回升。
图表36：纳斯达克指数市盈率分位数处于相对高位。
图表37：E/P与10Y美债收益率之差略有扩大。
图表38：美国经济持续复苏。
图表39：IMF预测美国经济增速高于世界经济。

投资评级说明

行业评级：
- 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%以上。
- 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间。
- 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%以上。
公司评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
- 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
- 无评级：因信息不足或重大不确定性事件无法给出明确评级。