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年内Taper已定，各类资产震荡中注重结构性机会

核心内容

本报告为2021年8月大类资产配置月报第2期，由华安证券研究所发布。报告分析了当前国内外经济形势、货币政策动向及市场风险偏好变化，提出在震荡市场中应关注结构性机会。主要涉及股指、债券、大宗商品、美元和美股等资产类别，并给出相应的配置建议与风险提示。

主要观点

1. 资产配置建议

• 股指：以震荡和风格的结构性机会为主，建议超配成长+周期风格，低配消费风格。
• 债券：预计国债利率和美债利率以震荡为主，国债短端和美债长端有望上行。
• 大宗商品：建议看多原油，看平铜和黄金，国内商品关注玻璃和农产品。
• 美元美股：美元指数整体偏上行，美股建议超配道琼斯工业指数，低配纳斯达克指数，警惕9月美股回调。

2. 配置逻辑

• 美联储年内Taper已定，但具体路线图和时点仍存在不确定性。
• 新冠疫情对全球风险偏好影响减弱，国内疫情趋于平稳，市场情绪有所恢复。
• 国内9月风险偏好预计平稳，政策宽松和经济数据疲软并存，市场整体情绪稳定。

关键信息

1. 股指表现

2. 债券市场

• 中债长端利率：预计底部震荡，短端面临上行压力。
• 美债利率：预计震荡上行，尤其是10年期美债收益率。
• 中美利差：维持高位，中国债券对海外资金吸引力仍在。

3. 大宗商品

• 原油：全球需求回暖，OPEC+增产不及需求，预计震荡上行。
• 铜：需求放缓，库存企稳，短期震荡。
• 黄金：实际利率企稳，金价短期波动不大，长期看空。
• 南华工业品指数：震荡为主，基建地产乏力，螺纹钢指数震荡下行。
• 南华农产品指数：震荡上行，受猪肉价格回升及疫情缓解影响。
• 南华玻璃指数：供需缺口仍存，价格有望上行。

4. 美股美元

• 美股：纳斯达克指数市盈率分位数处于高位，回调风险增加；道琼斯指数受工业制造业支撑，表现相对较强。
• 美元指数：预计震荡上行，长期看涨，受美国经济复苏领先及GDP占比影响。

风险提示

• 各国经济复苏预测偏差；
• 国内外政策收紧超预期；
• 中美关系恶化；
• 新冠疫情超预期发展。

总结

本报告指出，在美联储年内Taper已定、新冠疫情逐步消退的背景下，全球市场风险偏好趋于稳定。国内股市以成长和周期风格为主，建议关注高景气板块。债券市场面临多空因素对冲，预计震荡为主。大宗商品中原油表现相对较好，铜和黄金则震荡偏弱。美元和美股维持看多，但需警惕美股9月回调风险。整体而言，市场在震荡中需关注结构性机会，配置建议以成长+周期为主线，同时注意政策和疫情带来的不确定性。