20250902-东吴证券-九州通-600998.SH-2025年中报点评_现金流改善_三新两化_战略持续推进_3页_489kb

报告摘要

九州通（600998）2025年中报点评总结

核心要点：

业绩概览：
- 2025年上半年实现营业收入811.06亿元，同比增长5.10%。
- 归母净利润14.46亿元，同比增长19.70%。
- 扣除非经常性损益的净利润9.52亿元，同比下降19.34%，季度（Q2）数据继续走低。
增长驱动力与挑战：
- 机遇： 新兴业务（医药工业、数字物流、CSO业务）增长强劲，公募REITs项目（"九州通R"）上市显著贡献利润（4.38亿元）。
- 挑战： 扣非净利润下滑主要由防疫物资应收账款坏账计提增加及客户账期延长所致。若剔除此影响，归母净利润和扣非净利润同比分别增长31.44%和7.33%。
现金流改善：
- 通过强化应收账款管理，经营活动现金流量净额大幅增加3.8亿元。
- 预计全年经营性现金流将与业绩增长相匹配。
核心战略（“三新两化”）进展：
- 新产品： CSO业务快速发展（上半年营收95.91亿元，含分子药总代销售额57.59亿元），积极拓展新品引进（61个，含7个千万级单品）及渠道合作（如利奥中国）。
- 新零售： 药店网络持续扩张，上半年达31535家，期后预计超33500家。B2C电商业务增长（5.65亿元，增速13.96%），积极布局抖音、快手等平台。
- 新医疗： “九医诊所”会员店超2400家。应用AI辅助诊断。
- 数字化： 加大研发投入（上半年1.46亿元），实施35个数字化项目，AI广泛应用于物流、诊疗、办公，推进“三码合一”平台。
- 轻资产化运营： 成功发行公募REITs，首期募资11.58亿元，Pre-REITs备案募集资金16.45亿元，每两年扩募预期明确，投资收益稳定。
投资评级与估值：
- 东吴证券维持“买入”评级。基于调整后的盈利预测（2025E/2026E/2027E: 26.94亿/28.18亿/31.08亿归母净利润），对应市值的PE从10.32倍调整至9.60倍、9.18倍、8.32倍。
- 关注点：院外分销龙头地位、现金流持续改善。
风险提示：
- 经营模式风险、政策监管变化风险、行业竞争加剧风险、应收账款发生坏账风险。