20220325-光大证券-华润啤酒-00291.HK-2021年年报点评_高端化升级趋势坚定_无惧短期扰动_5页_689kb

报告摘要

华润啤酒（0291.HK）2021年年报点评总结

核心内容

华润啤酒（0291.HK）2021年年报显示，公司全年实现营收333.87亿元，同比增长6.2%；归母净利润45.87亿元，同比增长119.1%。尽管2021年下半年受疫情及天气影响，营收同比下滑2.04%，但归母净利润同比大幅增长1873.33%，反映出公司高端化战略的成效显著。公司对2022年维持“买入”评级，目标价为78.50港元。

主要观点

高端化趋势坚定：公司持续推进产品结构升级，2021年次高档及以上啤酒销量同比增长27.8%，达到186.6万千升，占总销量的17%。SuperX、喜力及纯生等大单品表现亮眼，推动公司高端化进程。
毛利率提升：2021年公司毛利率为39.2%，同比提升0.8个百分点，受益于产品结构优化，成功对冲了成本上升的压力。
费用管理有效：尽管销售及分销费用率同比上升0.7个百分点，但管理费用率（剔除减值影响）同比下降2.0个百分点，表明公司费用控制能力较强。
盈利预测调整：由于报表口径调整，2022-2023年归母净利润预测有所下调，但2024年归母净利润预测上调，反映公司长期增长潜力。
估值处于低位：当前股价对应2022年核心净利润的P/E为33倍，低于近三年PE均值，处于历史低位，具备一定的估值修复空间。

关键信息

2021年业绩亮点

营收与净利润：全年营收333.87亿元，同比增长6.2%；归母净利润45.87亿元，同比增长119.1%。
销量与吨价：全年销量1105.6万千升，同比下降0.4%；吨酒价提升7%，受益于结构升级。
核心EBIT与净利润：核心EBIT为46.5亿元，同比增长21.5%；核心净利润为35.8亿元，同比增长34.9%。
成本压力：2021年下半年吨成本同比增长7.1%，高于上半年的4.0%。公司或将继续提价以对冲成本压力。

盈利预测（2022-2024）

年份	营收（亿元）	营收增长率	归母净利润（亿元）	归母净利润增长率	EPS（元）	核心净利润（亿元）	核心净利润增长率
2022E	35.49	6.3%	3.94	-14.1%	1.21	4.24	18.3%
2023E	37.71	6.2%	4.74	20.4%	1.46	5.04	18.9%
2024E	39.85	5.7%	5.65	19.0%	1.74	5.95	17.9%

估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
P/E（核心净利润）	49	36	30	26	22
EV/EBITDA	26	23	20	18	17
P/E（归母净利润）	62	28	33	27	23

市场表现

总股本：32.44亿股
总市值：1,555.58亿港元
一年最低/最高：41.95/75.62港元
近3月换手率：19.30%

风险提示

原材料成本上涨快于预期：大麦及铝等主要原材料价格仍存在上涨压力。
区域竞争加剧：行业竞争可能对公司的市场份额和利润产生影响。

产品与市场策略

新品推出：2021年推出超高端产品“醴”和高端产品“黑狮果啤”，并引进国际品牌“红爵”和“悠世”，进一步丰富产品线。
渠道表现：尽管即饮渠道受短期疫情冲击，但CVS渠道的高端产品销量增长强劲，部分抵消了即饮渠道的负面影响。
未来目标：公司设定2025年次高端及以上啤酒销量目标为400万吨，显示其对高端市场的长期布局信心。

结论

华润啤酒在2021年业绩表现稳健，高端化战略持续推进，产品结构优化显著，毛利率提升，费用控制良好。尽管短期受到疫情和天气影响，但公司基本面依旧强劲，未来增长潜力较大。当前估值处于历史低位，具备一定投资价值，维持“买入”评级，目标价为78.50港元。投资者应关注行业提价趋势及公司高端化红利带来的长期收益。

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