20221215-山证国际证券-华润啤酒-00291.HK-啤酒高端化战略持续推进_拓展白酒业务有望增厚盈利_32页_2mb

华润啤酒 (291.HK) 总结

核心内容概述

华润啤酒是华润集团旗下的啤酒上市公司，专注于啤酒产品的生产、销售及分销。公司近年来持续推进啤酒高端化战略，同时拓展白酒业务以提升盈利。其“3+3+3”战略自2017年起实施，旨在实现品牌重塑、产能优化和组织再造等目标，助力盈利水平实现跨越式增长。此外，公司通过收购金沙酒业55.19%股权，实现财务并表，拓展白酒业务布局。

主要观点

• 啤酒高端化战略持续推进：通过品牌重塑、渠道优化及产品结构升级，华润啤酒的次高档及以上啤酒销量由2019年的约131万千升增长至2021年的约187万千升，销量占比由11.5%上升至16.9%。
• 拓展白酒业务有望增厚盈利：华润啤酒通过收购山东景芝白酒40%股权和金沙酒业55.19%股权，构建“1+N”白酒矩阵，增强市场竞争力。金沙酒业作为酱香型白酒代表，具备优质产能和高品牌价值，预计未来业绩将维持快速增长。
• 成本优化助力盈利改善：啤酒原材料成本占比从2016年的66.3%下降至2021年的60.8%，折旧费用占比从2016年的5.9%下降至2021年的1.4%，成本下行周期有利于提升利润率。
• 盈利预测与投资建议：首次覆盖华润啤酒，预计2022至2024财年利润分别为39.0亿元、50.5亿元和76.7亿元，对应预测市盈率分别为49.6倍、38.2倍和25.2倍，目标价66.7港元，较当前股价有约21.2%的上涨空间，给予“买入”评级。

关键信息

啤酒业务发展

• 战略规划：自2017年起实施“3+3+3”战略，分三个阶段推进高端化、产能优化和组织升级。
• 品牌矩阵：2020年推出“4+4”高端品牌矩阵，涵盖“勇闯天涯superX”、“雪花马尔斯绿”、“喜力”、“苏尔”等品牌，提升产品结构和市场竞争力。
• 渠道变革：经历三次渠道变革，从全国性拓展策略到深度分销、再到高端客户平台建设，实现销售端优化。
• 产能优化：工厂数量从2016年的98家减少至2021年的65家，产能利用率由53.3%提升至60.7%，提升经营效率。

白酒业务拓展

• 布局情况：华润啤酒通过收购山东景芝白酒、金种子酒、金沙酒业，构建白酒业务矩阵。
• 金沙酒业优势：
  • 基酒产能达2.4万吨，计划在“十四五”期间扩产至5万吨。
  • 品牌价值达1,160.86亿元，位列白酒类品牌价值第11位。
  • 位于赤水河上游，具备优质酱香酒生产条件，与茅台酒厂有深厚渊源。
• 白酒市场趋势：酱香酒市场增长显著，预计2025年酱香酒市占率将达35%，与浓香酒形成竞争格局。

财务表现

投资亮点

• 高端化战略：通过品牌重塑和产品结构优化，实现啤酒销量和利润率双增长。
• 白酒业务布局：收购金沙酒业，形成全国性酱香酒品牌，增强盈利能力和市场竞争力。
• 成本优化：原材料和折旧费用占比持续下降，提升盈利空间。
• 市场前景：受益于消费升级和行业增长，预计未来盈利持续改善，市场表现强劲。

风险因素

• 市场竞争加剧，可能导致利润增长放缓。
• 白酒行业政策变化及市场波动。
• 成本控制不及预期，影响盈利能力。
• 品牌推广效果不达预期，影响市场份额和收入增长。

总结

华润啤酒在啤酒高端化战略的推动下，持续优化产品结构和渠道管理，提升盈利能力。同时，通过收购金沙酒业等白酒企业，拓展白酒业务，构建“1+N”白酒矩阵，进一步增强市场竞争力。公司财务表现良好，盈利预测乐观，目标价具备上涨空间，给予“买入”评级。