20230326-国金证券-华润啤酒-00291.HK-业绩超预期_看好喜力加快放量_3页_805kb

报告摘要

华润啤酒在2022年实现了营业收入352.63亿元，同比增长5.6%，归母净利43.44亿元，核心利润为45.2亿元，同比增长26%。公司整体表现超预期，尤其在高端产品线的推动下，盈利能力显著增强。

业绩表现：2022年公司营业收入和核心利润均实现增长，核心EBIT同比增长17%，其中H2增长22%。净利润略降5%，主要受特殊项目影响。
收入结构：公司2022年销量微增0.4%，H2增长1.7%。高端产品（次高及以上）销量增长12.6%，占比提升至19%。喜力表现突出，销量增长30%以上，而勇闯出现下滑。
利润驱动因素：利润增长主要得益于税收优化、土地收益及费用控制，尤其是销售费用和管理费用的下降，提升了费效比。
未来展望：2023年现饮业务恢复，预计喜力增长将加速，SuperX、纯生及黑狮白啤、老雪等产品表现稳定。华润酒业未来3-4年有望实现100亿元收入目标，金沙酒业的整合将进一步提升公司竞争力。
盈利预测：若不考虑白酒业务，预计2023-2025年收入增速分别为10%、8%、7%，利润增速分别为25%、23%、21%。EPS分别为1.67元、2.06元、2.50元，对应PE分别为33X、27X、22X。
估值分析：若给予金沙酒业150亿元估值，啤酒业务估值对应为30X、24X、20X，维持买入评级。