20220325-国盛证券-华润啤酒-00291.HK-短期成本承压_看好决战高端盈利释放_3页_713kb

华润啤酒（00291.HK）总结

核心内容

华润啤酒在2021年实现了业绩符合预期的增长，全年收入达到333.9亿元，同比增长6.2%；EBIT同比增长95%至59.9亿元，不计特别项目EBIT同比增长22%；归母净利润45.9亿元，同比增长119%，其中不计特别项目归母净利为35.8亿元，同比增长35%。尽管受到疫情影响，全年销量略有下降，但次高端及以上产品销量增长显著，成为业绩增长的主要驱动力。

主要观点

• 业绩表现：2021年业绩表现稳健，主要得益于产品结构升级和部分产品提价。
• 销量与结构：全年销量1106万千升，同比下降0.4%，但次高端及以上产品销量同比增长27.8%，占比从13.2%提升至16.9%。SuperX、喜力、纯生、马尔斯绿等产品表现突出。
• ASP增长：2021年平均售价（ASP）同比增长6.6%，主要受产品结构升级和提价策略影响。
• 成本压力：原材料及包材价格上涨对盈利形成一定压力，但公司通过提价措施应对，预计提价效果将在2022年旺季全面显现。
• 效率优化：公司通过关厂措施降低一般及行政费用率至10.8%，同比下降3.2个百分点，未来将继续推进效率提升。
• 战略布局：公司持续推进“决战高端”战略，通过产品端和渠道端的优化，提升高端产品市场占有率，同时拓展多元品类和新营销渠道。

关键信息

2021年业绩回顾

• 营业收入：333.87亿元，同比增长6.2%
• EBIT：59.9亿元，同比增长95%
• 归母净利润：45.9亿元，同比增长119%
• 不计特别项目归母净利润：35.8亿元，同比增长35%
• 毛利率：39.2%，同比提升0.8个百分点
• 销售费用率：20.2%，同比增长0.7个百分点

2022-2024年业绩预测

• 调整后归母净利润：预计分别为43.4/55.2/68.7亿元，同比增长21%/27%/24%
• 调整后EPS：预计分别为1.34/1.70/2.12元/股
• P/E（调整后）：预计分别为29.2/22.9/18.4倍
• EV/EBITDA（调整后）：预计分别为16.9/13.6/11.1倍

投资建议

• 目标价：63港元
• 评级：买入（维持）
• 理由：提价、高端化与效率优化将持续驱动盈利释放

风险提示

• 疫情控制不达预期
• 中高端市场开拓不达预期
• 区域市场竞争加剧
• 原材料及包材成本上涨

财务指标概览

结构升级与盈利驱动

• 公司通过产品结构升级和提价策略，提升次高端及以上产品的市场占比和盈利能力。
• 预计2022-2024年高端产品销量将持续增长，带动整体结构优化。
• 高端化战略持续推进，包括产品端“1+1”、“4+4”组合，以及渠道端的全国连锁、夜场、商圈等布局。
• 品牌推广与渠道营销活动将助力高端市场拓展，尝试拓展小酒馆等新渠道。

财务健康状况

• 资产负债表：总资产从2020年的43,775百万元增长至2024年的58,118百万元，资产负债率从51.4%降至39.0%
• 现金流量：公司现金流保持稳定增长，2021年经营活动现金流为3,518百万元，预计2022年为5,179百万元
• 财务费用：财务费用显著下降，2021年为19百万元，预计未来持续优化

总结

华润啤酒在2021年实现稳健增长，主要得益于产品结构升级和提价策略。尽管受到疫情影响，公司仍通过效率优化和高端化战略推动盈利释放。未来三年，公司预计将继续受益于高端产品销量增长和成本控制，维持“买入”评级。