20220325-国金证券-华润啤酒-00291.HK-21H2疫情_成本扰动_22年高端化信心充足_3页_1mb

华润啤酒(00291.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

华润啤酒作为港股市场的重要企业，其近期业绩表现和未来增长预期受到市场关注。分析师认为，尽管面临疫情和成本上涨等挑战，华润啤酒的高端化进程仍显示出强劲的信心和增长潜力，因此维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：2021年华润啤酒实现营收333.87亿元，同比增长6.2%；归母净利45.87亿元，同比增长119.1%。其中，土地补偿款税后收益为13.16亿元，关厂相关的资产减值和员工安置费共3.87亿元。未计特别项目的归母净利为35.83亿元，同比增长35%。
• 高端化进展：2021年次高档及以上销量为186.6万千升，占总销量的17%，同比增长27.8%。预计全年SuperX实现超50%增长，喜力增速快于平均水平，纯生和勇闯增速分别为10-20%和基本持平。
• 成本压力：2021年吨成本同比上涨5.3%，毛利率同比提升0.8%。2022年预计原材料和包装物成本将上升15-16亿元，吨成本增幅预计为6-7%。公司已采取措施，如大麦锁价和增加国产采购，以应对成本上涨。
• 投资建议：基于疫情反复和成本压力，分析师将2022-2023年归母净利预测分别下调12%和15%，并引入2024年预测。预计2022-2024年归母净利分别为41.56亿元、52.30亿元和63.35亿元，对应EPS分别为1.28元、1.61元和1.95元，市盈率从30X降至20X。
• 风险提示：包括疫情影响超预期、高端化进度低预期、行业竞争加剧和原材料上涨过快风险。

关键信息

股价表现

• 当前市价：47.950港元
• 年内最高/最低：73.750/43.100港元
• 3个月/6个月/12个月涨幅：-25.43% / -16.24% / -18.80%
• 相对红筹指数表现：-26.64% / -19.10% / -16.98%

财务预测

营收与成本分析

• 营收增长：2021年营收增长6.2%，2022年预计增长11.4%。
• 成本上涨：2021年吨成本上涨5.3%，2022年预计吨成本增幅为6-7%。
• 毛利率：2021年毛利率同比提升0.8%，2022年预计毛利率将有所下降。

品牌与市场策略

• 逆势投费：公司在2021年逆势增加费用投入，以夯实品牌基础。
• 提价策略：2022年提价有望覆盖成本上涨，预计SuperX、喜力等高端产品将保持增长。

风险提示

• 疫情影响超预期
• 高端化进度低于预期
• 行业竞争加剧
• 原材料价格上涨过快

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：关键财务指标

• 净利润：2021年为4,587亿元，2022年预计为4,156亿元，2023年为5,230亿元，2024年为6,335亿元
• 每股收益：2021年为1.41元，2022年预计为1.28元，2023年为1.61元，2024年为1.95元
• 市盈率：2021年为28.3X，2022年预计为30X，2023年为24X，2024年为20X
• 市净率：2021年为5.3X，2022年预计为5.2X，2023年为5.0X，2024年为4.6X
• EV/EBITDA：2021年为22.1X，2022年预计为17.0X，2023年为14.0X，2024年为11.6X

总结

华润啤酒在2021年实现了显著的业绩增长，尽管面临疫情和成本上涨的挑战，其高端化进程仍保持积极。分析师认为，公司未来将继续通过提价策略应对成本压力，并有望实现持续增长。尽管存在一定的风险，但总体来看，华润啤酒仍具备良好的投资价值，因此维持“买入”评级。