20190820-国金证券-动物保健行业研究：非瘟疫苗预期发酵下，后周期品种全梳理_36页_3mb

动物保健行业研究 增持（首次评级）总结

核心内容概述

本报告对动物保健行业进行了深入研究，重点分析了非瘟疫情背景下疫苗行业的发展趋势、竞争格局及投资建议。报告指出，随着畜牧业规模化提升和疫苗市场化进程加快，动物疫苗行业迎来发展机遇，尤其是非瘟疫苗的潜在商业化前景。

主要观点

• 非瘟疫情推动行业变革：非瘟疫情加速散养户去化，促进畜牧业规模化发展，从而提升疫苗渗透率。同时，疫情促使我国动物疫苗行业进入自主研发新阶段。
• 行业集中度较高：动物疫苗行业整体集中度较高，主要由大中型企业主导，如中牧股份、生物股份、瑞普生物、普莱柯等。
• 疫苗种类与技术趋势：行业呈现多元化发展，包括联苗、基因苗等新型疫苗的研发与推广，疫苗市场逐步向高技术、高附加值方向发展。
• 全球动保市场领先：美国动保市场因高度规模化和研发投入高，成为全球领导者，其贸易顺差显著，研发创新是主要驱动力。
• 投资建议：建议关注国企疫苗龙头，如中牧股份、生物股份，以及市场苗龙头，如瑞普生物、普莱柯等。

关键信息梳理

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金动物保健指数：5862.13
• 沪深300指数：3787.73
• 上证指数：2880.00
• 深证成指：9328.73
• 中小板综指：8801.99

行业发展

• 市场规模：2017年我国动物疫苗市场规模约150.35亿元，猪用和禽用疫苗占主导地位。
• 疫苗种类：活疫苗占比约29.48%，灭活疫苗占比约61.42%。
• 非瘟疫苗研发进展：哈兽研已构建基因缺失疫苗，但商用化仍具不确定性。

竞争格局

• 口蹄疫：集中度高，OA二价苗成为主要疫苗，主要厂商为中农威特、金宇宝灵生物等。
• 圆环疫苗：竞争激烈，国产疫苗快速发展，联苗、基因苗是未来趋势。
• 伪狂犬疫苗：厂商众多，但苗种单一，新毒株研发带来市场扩容，2020年市场空间有望达48亿元。
• 禽流感疫苗：因非瘟疫情，禽类需求上升，强免三价苗推动价格上涨，部分省份三价苗价格达0.3元/毫升。
• 非瘟疫苗：研发进展良好，但需等待临床试验和商业化进程。

未来趋势

• 规模化提升：非瘟疫情促使养殖规模化加速，疫苗渗透率随之提高。
• 市场化发展：2017年猪瘟、高致病性蓝耳病退出强制免疫，标志着疫苗行业进入市场化阶段。
• 防疫费用增加：规模化企业防疫费用远高于散户，疫苗使用率和需求显著上升。

投资建议

• 关注企业：中牧股份、生物股份、瑞普生物、普莱柯等。
• 风险提示：
  • 养殖规模化不及预期
  • 疫病集中爆发
  • 新品审批进度不达预期
  • 猪价不达预期
  • 行业政策变化
  • 疫苗市场化进程不及预期

行业对比与全球视角

• 全球动保市场：2017年市场规模达320亿美元，化药占比62%，生物制品占比26%，药用饲料添加剂占比12%。
• 美国动保市场：高度规模化，2016年销售额达114亿美元，研发投入全球领先，达到8.5%。
• 中美对比：我国动保行业虽发展迅速，但与美国相比仍显缓慢。

行业发展阶段

• 起步阶段（1918—1948年）：技术落后、产量小、品种少。
• 粗放发展阶段（1949—2011年）：制定法规，统一质量标准。
• 快速发展阶段（2012年后）：政策完善，行业准入提高，市场规模迅速扩大。
• 自主研发新阶段（2018年）：非瘟疫情推动疫苗研发，行业进入新阶段。

疫苗市场动态

• 价格提升：禽流感三价苗价格提升至0.3元/毫升，带动市场规模扩大。
• 需求增长：非瘟疫情导致猪肉供给缺口，禽类需求提升，疫苗使用量增加。
• 技术发展：基因缺失疫苗、联苗等成为行业趋势，提高疫苗的效价和安全性。

总结

动物保健行业在非瘟疫情和政策推动下，正经历快速发展阶段，行业集中度逐步提升，技术进步和市场化趋势明显。随着疫苗研发的推进和畜牧业的规模化发展，行业有望迎来新的增长点，尤其在非瘟疫苗商业化后，将带来巨大市场空间。投资建议关注具备技术优势和市场地位的龙头企业，同时需关注行业政策和疫苗审批等风险因素。